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Con la posibilidad de acceso constante a los mercados y la atracción de nuevas tecnologías como blockchain es más importante que nunca adoptar una estrategia a largo plazo
Echar raíces
Número 9 JUNIo 2018
José Couret
azValor vuelve a los ratings de Citywire
ranking de gestores
Cómo afrontar el tsunami regulatorio
ASEAFI
El manual para aprender a ahorrar
efpa
Educación financiera, la asignatura pendiente
cisi
Blockchain y su nueva pareja de baile
fintech
La plusvalía municipal, inconstitucional
fiscalidad
El fin del blanqueo de capitales
regulaciÓn
Desaprender a invertir
intercambio de ideas
Cómo aprovechar los avances en biotecnología
gestor a seguir
El reto de la planificación a largo plazo
la voz del inversor
Mayores salidas de 2018
Flujo de fondos
La recuperación de la renta variable
asignando activos
La uberización de los mercados
mirada global
José Couret, director de Lombard Odier Banca Privada
Entrevista
contenido
En un mundo donde es casi imposible escaparse del tsunami de información que nos golpea de manera diaria sobre los mercados, los cambios geopolíticos y su impacto sobre nuestras propias inversiones es difícil mantener una estrategia a largo plazo. Por eso es más importante que nunca educar al cliente de lo importante que es la planificación financiera a medio-largo plazo. Por supuesto que tiene sus dificultades y en esta edición en La Voz del Inversor hemos preguntado a tres asesores cómo ellos navegan ese tema y qué recomendaciones tienen para sus colegas. En Mirada Global hablamos de cómo las tendencias de algoritmos, que siempre son más eficientes, y la fiebre del big data están cambiando la industria para siempre y que si uno quiere realmente invertir a largo plazo, tiene que entender cómo pueden impactar el mercado a corto plazo. Hacemos un enfoque en el blanqueo de dinero en Regulación donde hablamos con una experta sobre una nueva Directiva que eleva las perspectivas de transparencia. Hablamos también con un veterano no solo de asesoría pero también del mundo de la banca de inversión. Ex banquero y piloto de rally José Couret, director de Lombard Odier Banca Privada, nos habla de su carrera, los últimos cambios que ha realizado en las mismas y por qué no le preocupa MiFID II. Si hay algún tema en particular que le gustaría que cubriésemos, ¡háganoslos saber! ♦
editorial
Mirando hacia el futuro
*Fuente: División de Población de la ONU, Perspectivas demográficas mundiales, Revisión de 2017, grupo de edad 15-64, 2015 a 2030.
Fuente: FRED, Federal Reserve of St. Louis, tasa de impago en EE. UU a 12 meses de Moody’s, 31 de marzo de 1978 a 31 de marzo de 2018.
Diferencial de rentabilidad de bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años menos rentabilidad a 2 años y la tasa de impago de alto rendimiento estadounidense
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, índices y valores citados en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o solicitud para comprar o vender alguno de ellos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas pueden disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida en un principio. La información presentada no constituye consejo ni recomendación de inversión. Con fines promocionales. ♦
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Comprender dónde estamos es desafiante y por tanto una de las razones por las que creemos que una actitud flexible hacia la inversión en renta fija es ventajosa, ya que da a los gestores un mayor margen para responder a los cambios en los mercados y la economía. En nuestra opinión, la fortaleza de un ciclo de crecimiento global sincronizado es innegable, casi tanto como la certeza de que se producirán correcciones esporádicas a lo largo del camino, pero los bancos centrales actuarán para suavizar las peores correcciones con sus nuevas herramientas de intervención radical y de compra de activos. La población crecerá y la productividad impulsada por la tecnología también. Técnicamente, las curvas de rentabilidad probablemente se mantendrán más planas, puesto que la baja volatilidad impulsada por los bancos centrales seguirá siendo una característica de nuestra nueva realidad global.
Conclusión
Hyman Minsky, el economista, dio su nombre (de forma póstuma) al Momento Minsky. Minsky argumentó que las crisis son parte esencial de los mercados financieros. Cuanto más tiempo haya funcionado bien una economía, más complacientes se habrán vuelto sus participantes, asumiendo más riesgos y tomando más prestado, lo que a la larga sienta las bases para el próximo período de inestabilidad. ¿Podrían los bajos niveles de los índices de volatilidad presagiar la calma antes de la tormenta? ¿Son las medidas del presidente Trump para desregular los bancos señales de una relajación de las restricciones para la especulación o simplemente se está trasladando la regulación a otros sectores como la tecnología? ¿Es el repunte en la actividad de fusiones y adquisiciones una seña de arrogancia corporativa o simplemente una respuesta sensata por parte de los negocios, que adquieren crecimiento mientras los costes de financiación son bajos? Los pesimistas apuntan al aplanamiento de la curva de rentabilidad estadounidense como un potencial motivo de preocupación. Históricamente, cuando la curva se invierte y las rentabilidades de los bonos del Tesoro a 10 años están por debajo de las rentabilidades de los bonos del Tesoro a 2 años, esto ha apuntado a una recesión y ha sido un buen indicador del repunte en impagos en los mercados de bonos corporativos. La falta de un diferencial positivo de tipos de interés por plazo de vencimiento fundamentalmente nos dice que el mercado es más pesimista en cuanto a las perspectivas económicas a largo plazo que con respecto al corto plazo. En abril de 2018, este diferencial (comúnmente llamado 2s10s) cayó a menos de la mitad de un punto porcentual (50 puntos básicos). La segunda mitad de la década de 1990 mostró, sin embargo, que el 2s10s puede tontear con los valores negativos durante años sin que se produzca una recesión. La pregunta es si la Reserva Federal estadounidense seguirá adelante con las subidas de tipos previstas si cree que esto lleva a la inversión de la curva de rentabilidad.
Figura 1:
¿Un momento Minsky?
¿Tienen demasiado miedo los inversores?
Nick Maroutsos y Daniel Siluk, gestores de cartera de renta fija en Janus Henderson Investors, debaten las perspectivas de los mercados y si la inflación o el aplanamiento de la curva de rentabilidad son causas de preocupación. La economía global presenta un crecimiento fuerte y sincronizado. En base a las cifras de crecimiento demográfico de la ONU, 700 millones de personas se habrán incorporado a la población activa para 2030, aportando potencialmente una productividad y un crecimiento significativos a la economía global*. Los precios de los activos en todo el mundo son positivos o están disparados. ¿Entonces por qué no tiene todo el mundo una actitud alcista?
Presión MiFID II
Cuando Lombard Odier abrió oficina en España decidió cobrar una cantidad fija para todos sus servicios en lugar de cobrar comisiones. Por eso, Couret dijo que la puesta en marcha de las nuevas normas de MiFID II “no nos ha creado ningún estrés”. Con la implementación de MiFID II en enero, Couret piensa que hay una nueva oportunidad para aprovechar del nuevo mercado que se está creando. “Ahora [el cliente] va a tener más información y quizás va a ponerse nervioso, diciendo que ‘estoy pagando mucho y recibo poco a cambio’. Yo creo que el gran reto que tenemos es cómo aprovecharnos, ya que tenemos una plataforma muy orientada hacia MiFID II, para captar más clientes”. ♦
Nueva época
Couret lidera un equipo de 25 profesionales de los cuales nueve son banqueros privados, tres son gestores y uno es gestor de patrimonio. Para él, es importante dividir las tareas y asegurarse que cada uno sabe cuál es su rol para maximizar su potencial y los servicios que ofrecen a sus clientes. “El banquero no gestiona a sus clientes”, explicó Couret. “El banquero hace una actividad comercial, mantiene la relación con el cliente, hace prospección pero no asesora al cliente. Eso lo hacen los gestores. Y eso lleva que aquí en España tenemos una proporción de mandatos discrecionales del 75% del total de los activos, lo cual es extremadamente alto respeto a la media de la industria”. Couret y su equipo siguen la asignación de activos decidida por el comité de inversiones de Lombard Odier en su sede en Ginebra. Luego hay subcomités por cada clase de activos para decidir en más detalle dónde van a invertir el dinero de sus clientes. “Mis gestores participan en esos comités a nivel de grupo y la política de inversión se intenta que sea bastante homogénea gracias a esa puesta en común”. Luego cada equipo local incorpora las preferencias de sus clientes, por ejemplo un cliente en Asia preferirá más exposición a su mercado local, lo mismo que le pasa a un español con Europa. En cuanto a la selección de fondos, el equipo de Couret opera bajo una arquitectura abierta, buscando los mejores fondos para sus clientes desde una Master List de entre 100-120 fondos que han sido aprobados por el equipo de selección de gestores, compuesto por 11 personas en Ginebra. Un criterio adicional para el equipo de Couret es que los fondos que se pueden recomendar deben estar registrados para la venta en España, si no lo están tienen que buscar un proxy. La cartera típica de un cliente se compone por un 48% en renta variable, 30% en renta fija, 10% en hedge funds, alrededor de 6% en commodities y el resto en otros productos alternativos y de baja volatilidad. “En renta variable, tenemos un gran peso en Europa y en emergentes”, dijo Couret. “Lo que hemos hecho es reducir muy fuertemente EE.UU., y hemos aumentando en Europa en small y mid cap y en países emergentes. “Pensamos que Estados Unidos está en unas valoraciones caras, nos daba miedo la revalorización del dólar, que ha pasado de 1.10 a 1.25, y eso eran motivos para salir del EE.UU. y para entrar en mercados donde vemos potencial como son el mercado europeo, que todavía tiene unas valoraciones razonables, y el mercado asiático que está teniendo un auge económico enorme”. Como comentó Couret, su equipo invierte sus activos en productos alternativos pero estos han decepcionado al director por sus rendimientos en el ámbito de alta volatilidad de los últimos meses. “Conceptualmente es verdad que te bajan la volatilidad, el problema es que los alternativos, en un mercado con la volatilidad tan enorme como en el que hemos estado, no lo están haciendo especialmente bien. Entonces, aunque tenemos una ponderación alta en hedge funds no es fácil. La asignación en hedge funds no ha cambiado pero la seguimos muy de cerca. Queremos tener alternativos muy líquidos, como Ucits, en gestión no entramos en alternativos puros con poca liquidez”. Recientemente han incorporado unos fondos Ucits de inmobiliario y de commodities como apuestas tácticas, dijo Couret.
Entender la importancia en la relación riesgo/rendimiento es imprescindible en el mundo de la banca privada y hay pocos que comprenden ese concepto de la misma manera que José Couret. En su juventud el director de Lombard Odier Banca Privada en España era piloto de rally, un deporte donde si subestimas los riesgos el resultado puede poner en peligro, no tu cartera, sino tu propia vida. “Efectivamente, cuando eres piloto estás siempre valorando riesgo versus beneficios”, dijo Couret. Entre 1981 y 1985 corría etapas del campeonato de rally en España, corriendo con Seat y luego Ford mientras trabajaba como banquero. “Empecé como aficionado y terminé con un contrato pero también trabajaba en un banco al mismo tiempo. Era un combo imposible de mantener”, dijo. “Llegó un momento donde me dijeron tienes que elegir, o eres banquero o eres piloto. Y me equivoqué, decidí ser banquero”, me dijo en broma. A los 61 años Couret prefiere una vida más tranquila, habiendo cambiado su coche de rally por un barco, pero sigue con el mismo apetito en lo que respecta al mundo de inversión. Fue nombrado director de Lombard Odier en España en 2014, habiendo llegado desde BNP Paribas hace 10 años. Otra característica que le diferencia de otros banqueros privados es su pasado en banca de inversión. Trabajó para Société Générale hasta antes de que empezaran a reducir su equipo de banca de inversión y Couret se anticipó tomando la decisión de cambiar de carrera y unirse a la banca privada de BNP Paribas. “Trabajé muchísimos años en banca de inversión en puestos de responsabilidad en España y Portugal antes de 2005 cuando me pasé a banca privada. Creo que tener la experiencia de banquero inversión hace que tengas una visión mucho más equilibrada de las cosas”. Añadió: “Le pierdes mucho el miedo que tienes a los empresarios porque has trabajado mucho con ellos y te sientes muy cómodo en el mundo empresarial”.
El ex piloto de rally José Couret, ahora al frente de Lombard Odier Banca Privada, revela por qué MiFID II no le ha creado “ningún estrés” y por qué los alternativos le han decepcionado.
Editor Citywire
Atholl Simpson
entrevista
Director de Inversiones Ibercaja Gestión
Óscar del Diego Ereza
Cuando un movimiento se acelera o no tiene una explicación clara por fundamentales, probablemente esté detrás un ordenador ejecutando un algoritmo prefijado. En la caída del 6 de febrero, el día del colapso de los productos de venta sistemática de volatilidad, la profundidad del mercado de futuros del S&P-500 se redujo en un 90% con respecto a las primeras semanas del año. Los algoritmos que usan los creadores de mercado y otros operadores de corto plazo han sido calibrados en muchos casos para regímenes de volatilidad bajos, y cuando hay un salto al alza, dejan de operar ya que no tienen ninguna obligación de hacerlo. La analogía más llamativa es la que utiliza JP Morgan, “la uberización de los mercados”: cuando las condiciones de mercado son normales, la cantidad de liquidez (coches disponibles) es adecuada y el precio de transacción (tarifa) es bajo con lo que todos ganan. Sin embargo, cuando hay un shock que incrementa la volatilidad (atascos, mal tiempo), la liquidez desaparece rápidamente (las tarifas suben hasta niveles no razonables). En el caso de un viaje en coche, simplemente podemos cancelar el viaje, retrasarlo o utilizar transporte público. En el caso de los mercados financieros, hay participantes que no pueden posponer las operaciones (estrategias sistemáticas, coberturas de opciones, límites de apalancamiento, algoritmos automáticos de trading, etc.). El resultado es un fuerte incremento de la volatilidad intradiaria con el consiguiente golpe a la confianza de los agentes. También según JP Morgan, los inversores sistemáticos han tenido que vender 300.000 millones de dólares de bolsa en lo que va de año por el aumento de volatilidad y el cambio de tendencia de corto plazo del mercado. Si el mercado se mantiene en los niveles actuales, estos inversores volverían a establecer posiciones largas enseguida, ya que la señal de tendencia de tres meses debería tornarse positiva, y podrían hacerlo en una cantidad que rondaría los 50.000 millones. Los inversores que se mueven por volatilidad son algo más lentos y podrían ir comprando 10.000 millones cada semana, si las oscilaciones de los mercados se mantienen en niveles más reducidos. Los gestores no podemos dejar de tratar de aprovecharnos de todos estos flujos a la hora de gestionar nuestras carteras, o al menos tratar de no salir perjudicados. El secreto de una buena gestión activa por supuesto que está en el trabajo de análisis concienzudo de las compañías, pero también está en todos estos pequeños detalles que van sumando día a día y que contribuyen al resultado final. ♦
la primera a la hora de ejecutar nuestras estrategias tenemos que tener en cuenta que podemos estar siendo esquilmados por los high frequency traders. Las normas de mejor ejecución de MiFID II solo nos garantizan que se nos toma el pelo en la misma medida que a los demás, no más, pero creo que esto no debería contentarnos. No ejecutar con un porcentaje del volumen y acudir cada vez más a las subastas de cierre son dos recomendaciones sencillas. Exigir que los traders hagan su trabajo y cuiden de nuestras órdenes es más complicado, pero también una obligación. El coste de ejecutar no es solo la comisión. la segunda manera en la que debemos adaptarnos es a la hora de interpretar los movimientos de mercado. Cada vez más dinero se mueve por estrategias cuantitativas, que muchas veces siguen reglas de actuación parecidas (se basan en volatilidades realizadas, correlaciones entre activos, señales de momentum de precios, niveles del VIX, etc.)
Que la información es poder, lo sabemos desde tiempos de Francis Bacon (“Knowledge is power” o, en latín, Scientia potentia est). Tal como cuenta el libro Memorias de un Operador de Bolsa de Edwin Lefevre, en los años 20 la información sobre las cotizaciones no llegaba a todos los sitios al mismo tiempo y los inversores avispados se aprovechaban de tener conocimiento de los movimientos antes que otros. Con el tiempo, lo único que ha cambiado es la velocidad con la que suceden las cosas. En Fast Boys, otro libro de obligada lectura, Michael Lewis nos abre los ojos sobre cómo funcionan los mercados en los tiempos modernos. Han desaparecido los corros, pero eso no quiere decir que el intermediario no siga quedándose con parte del pastel. Las ventajas se miden en nanosegundos en vez de en horas o minutos, y los programadores y matemáticos son los nuevos perfiles más buscados. Finalmente, la fiebre del big data y la inteligencia artificial también es un fenómeno curioso: supongo que la mayoría de inversiones que hacen las empresas para mejorar sus procesos a través de este tipo de análisis serán rentables algún día, pero lo que sí que es un hecho es que los proveedores de estos servicios ya se están forrando actualmente. Sea como sea, los gestores de inversiones no nos podemos quedar fuera de esta tendencia, ya seamos más fundamentales o más cuantitativos, y debemos adecuar nuestros procesos para que no seamos los paganos de estos avances. Se dice que si en una mesa de póker no encuentras al pringado en los primeros cinco minutos, tienes muchas papeletas para ser tú. Y debemos hacerlo de dos maneras principalmente:
Los gestores de fondos no pueden permitirse pasar por alto las nuevas tendencias de trading y los algoritmos que dominan el mercado a la hora de gestionar la volatilidad de sus carteras.
El mes de enero está marcado por una tendencia alcista de los índices de renta europeos, gracias a una dinámica económica mundial que aún se mantiene, sincrónica y revitalizada en los Estados Unidos por la reforma tributaria que prolongará el ciclo de los Estados Unidos. A pesar de este contexto favorable, dos hechos importantes plantean preguntas y pesan levemente sobre la tendencia del mercado: por un lado, el aumento de los tipos soberanos (el tipo de diez años en EEUU pasó del 2,4% al final de 2017 al 2,7% en el fin de mes, y el «bund» alemán de 0,4% a casi 0,7%), y, en segundo lugar, el debilitamiento del dólar. Si bien el aumento continuo de los tipos soberanos en ambos lados del Atlántico puede justificarse por una mejora en las perspectivas de crecimiento, junto con signos de un repunte de la inflación, la disminución del dólar plantea más preguntas sobre sus causas, sus consecuencias (el fortalecimiento relativo del euro recorta parte del crecimiento de los beneficios de las empresas europeas) y sus remedios. A nivel sectorial, el rendimiento superior de las acciones financieras y cíclicas con descuento refleja esta tendencia de reflación. Las fusiones y adquisiciones, y en general la transformación empresarial, siguen siendo fuertes. En este contexto, seguimos siendo constructivos en el curso del ciclo, pero cautelosos a corto plazo. En la cartera de acciones, esto justifica una exposición del 14 % después de la cobertura y algunas mejoras de valor durante el mes. Dentro de la línea de crédito, los subordinados financieros han respaldado el desempeño de la cartera desde el comienzo del año. En el aspecto financiero, aumentamos la cartera de deuda subordinada participando en las principales emisiones de Belfius (AT1), Raiffeisen (AT1) y Crédit Agricole Assurance (T2). En el alto rendimiento europeo, aprovechamos el componente de crédito de Selecta al invertir en el tema del tipo de interés flotante que es particularmente atractiva en el entorno actual, y hemos fortalecido la reciente emisión de Céramtec. Mantuvimos la cobertura de los tipos alemanes para reducir la sensibilidad general de la cartera. Este último ha contribuido positivamente al rendimiento del fondo. ♦
Los bonos siguen siendo lo que peor llevamos este año. Tanto las posiciones cortas de bonos italianos como alemanes, siguen sin darnos ninguna alegría. Los bonos comprados en EE.UU., excepto por el dólar que comienza a dar alguna señal de fortaleza, tampoco. El mercado, según los días, parece que descuenta que el BCE va a continuar comprando bonos para toda la eternidad, lo cual, por otro lado, no lo descartamos del todo. La eternidad para los mercados es más corta de lo que podamos pensar. Los mercados de crédito han empeorado en cuanto a los diferenciales que pagan las compañías de mejor calidad. Los bonos basura cada vez pagan menos. Es cierto que la concentración de las mejores compañías en los “peores mejores” ratings es un hecho destacable en estos últimos tiempos, explicación quizá de este hecho un poco “extraño”. Esto es que casi la totalidad de las compañías que están en Investment Grade, las calificadas como empresas de buena calidad crediticia, se concentran en el peor rating posible de esta categoría. A nada que el viento sople un poco del otro lado no va a quedar ni una sola en el grupo. El problema será después, una vez más, de las agencias de calificación. Las salidas de patrimonio en los fondos de crédito empieza a ser cuando menos abultada, aunque parece que no termina de llegar la sangre al río.
El mes de abril se vio marcado por la subida de los tipos de la deuda pública estadounidense y del dólar tras la aceleración de las previsiones de inflación en Estados Unidos, favorecida por una nueva apreciación del oro negro durante el periodo. En esta coyuntura, el fondo se vio claramente perjudicado por sus posiciones con derivados en divisas (-1,22 %), establecidas principalmente para reducir nuestra exposición al billete verde, y acusó sus títulos de deuda pública brasileña y sudafricana denominada en divisa local. Asimismo, las ligeras tensiones observadas en los tipos de la deuda alemana apuntalaron ligeramente nuestras posiciones con derivados en deuda pública (+0,01 %). En nuestro componente de deuda corporativa, sacamos provecho de nuestra exposición a los sectores financiero y de consumo discrecional. El fondo se benefició del repunte de los mercados de renta variable registrado durante el periodo, impulsado por las publicaciones de unos resultados empresariales superiores a las expectativas, así como por un alivio de las tensiones comerciales y las aspiraciones proteccionistas. En este contexto, nos beneficiamos claramente de nuestra exposición a los sectores energético, tecnológico y de consumo. El fondo se vio ligeramente lastrado por sus posiciones con derivados (-0,19 %) establecidas con el fin de reducir nuestra exposición a los mercados de renta variable. Disponemos de una exposición moderada a la renta variable y elevada a la moneda única, así como de una sensibilidad a los tipos de interés cercana a cero.
Gestores de fondos mixtos revelan los cambios que han realizados en las últimas semanas en sus carteras. La subida de tipos de la deuda pública estadounidense y del dólar, el rebote de la renta variable en abril y la amenaza de guerra comercial entre EE.UU. y China han sido los factores que más han influenciado en dichos cambios.
Asignando activos
La recuperación en renta variable beneficia a los gestores
suscripciones netas por categoría ABRIL 2018 - Grupos con mayores salidas
suscripciones netas por categoría ABRIL 2018 - Grupos con mayores entradas
Analista Citywire
Suscripciones y reembolsos importe en miles de euros 30/04/2018
Por categorías los fondos globales ha realizado las mayores captaciones, unos 800 millones de euros en lo que va de año. Solo en el mes de abril los fondos que han contribuido más al grueso de este acumulado han sido el BBVA Quality Cartera Conservadora (ya un clásico), el Bankia Global Flexible y el Caixabank Albus Clase Cartera. Sorprenden las salidas netas del mes negativas de los fondos de retorno absoluto* ya que los alternativos son siempre activos de refugio ante la incertidumbre. El fondo que lidera las salidas acumuladas del año es Bankia Evolución Prudente con casi 360 millones de euros, seguido del Ibercaja Crecimiento Dinámico del que salen en lo que va de año 140 millones de euros. ♦
Ni la volatilidad, las subidas de tipos de los bancos centrales, la inestabilidad política italiana y española, los amagos de guerras comerciales, Trump, ni la subida del petróleo han impedido que la industria de fondos de inversión mejore su situación con respecto al año pasado. El patrimonio acumulado en fondos españoles hasta abril de 2018 ha superado en 2.000 millones al suscrito en términos netos en el mismo periodo del año pasado. A pesar que el acumulado mejoró con respecto al periodo anterior, las entradas netas acumuladas en abril de 2018 han ascendido a una cifra de casi 900 millones de euros, unos 500 millones menos de las que se produjeron en el mismo mes en 2017. En la primera tabla de este artículo pasamos a ver la clasificación por suscripciones netas totales acumuladas hasta abril. Entre el top 5 de las gestoras que han registrados mayores entradas netas destacan BBVA AM, Caixabank AM, Bankinter y Bankia, sale con respecto a enero Santander AM y entra Bancsabadell. La primera ha registrado en lo que va de año una entrada de flujos de casi 2.000 millones de euros, y bate su propio récord. En 2017 hasta abril, BBVA había acumulado unas suscripciones netas de 1.200 millones. Por la parte baja de la tabla continúan casi como colíderes Belgravia Capital junto con Deutsche AM experimentando salidas acumuladas de unos 51 y 69 millones respectivamente. azValor cae una posición con respecto a enero y acumula salidas netas de casi 24 millones de euros, de los mismos casi 21 millones han salido de sus fondos de renta variable internacional. Al cierre de esta edición se conocía la marcha del equipo de gestión del Metagestión para formar parte de la nueva gestora Horos AM, pero no se disponían de los flujos de fondos de mayo para ver si esta marcha supuso un impacto en el patrimonio de la firma.
La mejora de la renta variable en los últimos meses no ha favorecido las suscripciones netas de fondos en el mes de abril en España, siendo un mes tranquilo donde la contratación neta no ha llegado a los 900 millones de euros, esto se compara con enero, mes en el que se cuadruplicaron dichas entradas.
Tania Pérez
Mes tranquilo en la contratación de fondos
Janus Henderson Capital Funds plc
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Janus Henderson Horizon Fund
El fondo Janus Henderson Horizon Fund (en lo sucesivo, el “Fondo”) es una SICAV luxemburguesa constituida el 30 de mayo de 1985 y gestionada por Henderson Management S.A. E. Puede obtenerse un ejemplar del prospecto del Fondo y del documento de datos fundamentales para el inversor a través de Henderson Global Investors Limited en su capacidad de Gestora de Inversiones y Distribuidora. Podrá obtener sin cargo alguno una copia del folleto del Fondo, del documento de datos fundamentales para el inversor, de los estatutos sociales, así como de los informes anuales y semestrales en las oficinas locales de Janus Henderson Investors: 201 Bishopsgate, Londres, EC2M 3AE para inversores británicos, suecos y escandinavos; Via Dante 14, 20121 Milán (Italia), para inversores italianos y Roemer Visscherstraat 43-45, 1054 EW Ámsterdam (Países Bajos), para inversores holandeses; y en los siguientes representantes del Fondo: Agente de pagos en Austria: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Viena; Agente de pagos en Francia: BNP Paribas Securities Services, 3, rue d’Antin, F-75002 París; Agente de información en Alemania: Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, 20095 Hamburgo; Proveedor de servicios financieros en Bélgica:CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86 C b320, B-1000 Bruselas; Representante español: Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas 28109 Madrid; Representante en Singapur: Henderson Global Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03/04 CapitaGreen, Singapur 048946; o Representante suizo: BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zúrich que actúa también como Agente de pagos en Suiza. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, una filial del conglomerado del Reino Unido y joint venture RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong, Tel.: +852 2978 5656 es el Representante del Fondo en Hong Kong.
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Este documento es únicamente para clientes profesionales y asesores financieros en España y no está dirigido a clientes particulares. Por favor, no lo redistribuya. Datos a 30 de abril de 2018 salvo mención expresa. Este documento no pretende ser una recomendación de inversión en ninguna clase de activo, acción o estrategia en concreto. Por lo tanto, los requisitos regulatorios que exigen imparcialidad en las recomendaciones de estrategia de inversión o en inversiones no son aplicables aquí ni hay prohibiciones para el comercio de antes de la publicación. La información aquí publicada es solo con fines ilustrativos, no suponen una recomendación para comprar, vender o mantener acciones. La decisión de invertir en Clases de Acciones de un Fondo debe estar basada en la documentación legal más reciente. Estos documentos (los documentos de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID) específicos del Fondo y de la Clase de Acción, el Folleto y los Informes Anual y Semestral) están disponibles gratuitamente en la web www.invesco.es.
Los cuatro fondos han mejorado los datos de sus respectivas referencias no solo en términos de rentabilidad; los ratios de Sharpe y de información han sido sustancialmente mayores que los de la media de su grupo de comparables, generando un consistente alpha:
El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido. ♦
Consideraciones de riesgo:
Cada uno de los equipos de inversión de Invesco desarrolla sus estrategias de inversión para dos ámbitos geográficos distintos: uno paneuropeo (Europa Continental + Reino Unido) y otro para la eurozona. De esta forma, cada inversor puede elegir entre los distintos modelos de inversión en la región geográfica que le interese. En el caso del equipo de Henley el equipo gestiona: • El fondo Invesco Pan European Equity Fund, gestionado por John Surplice y Martin Walker, que invierte en toda Europa, combinando el análisis bottom- up y top-down para identificar las mejores oportunidades por valoración, con un sesgo de posicionamiento hacia el Value. • El fondo Invesco Euro Equity Fund, gestionado por Jeffrey Taylor, invierte también con un sesgo Value en base a las valoraciones, aunque limitado geográficamente en la eurozona. La gestión es flexible y muy activa, basada puramente en los fundamentales y no sujeto a ningún índice de referencia ni limitado por países o sectores. En cuanto al equipo de estrategias cuantitativas: • El fondo Invesco Pan European Structured Equity Fund, gestionado por Thorsten Paarman y Alexander Uhlmann, que invierte en toda Europa con un enfoque de baja volatilidad, centrado en la selección de compañías con un potencial de rentabilidad atractivo en función de un perfil de riesgo dado. • El fondo Invesco Euro Structured Equity Fund, gestionado por Thorsten Paarman, utiliza el mismo modelo cuantitativo para analizar las compañías pero limitado a la eurozona. El equipo gestor busca batir la rentabilidad del mercado europeo pero con una volatilidad inferior, especialmente en los periodos bajistas del mercado. Los cuatro fondos baten consistentemente a su grupo de comparables en la mayor parte de los plazos temporales:
Cada inversor que busca oportunidades de inversión en la renta variable europea tiene su propia visión sobre cómo interpretar las tendencias. También tienen su propia forma de invertir. Lo mismo sucede con nuestros equipos de inversión. Disponemos de dos equipos distintos, que comparten unos sólidos conocimientos de la renta variable europea, con un demostrado historial pero que adoptan enfoques de inversión diferentes. • El equipo de renta variable europea radicado en Henley, formado por 14 profesionales con una gran experiencia (18 años de media) selecciona compañías en base a las valoraciones teniendo en cuenta el contexto macroeconómico y de mercado. Con un posicionamiento actual Value, su filosofía se basa en que los mercados son ineficientes y ofrecen oportunidades para comprar acciones por debajo de su valor intrínseco. En su opinión, las valoraciones son el factor determinante de la rentabilidad futura. • Mientras, el equipo de estrategias cuantitativas, formado por más de 40 profesionales en cuatro continentes, aplica un modelo cuantitativo propio basado en factores para identificar las oportunidades de inversión. Su filosofía se basa en el análisis bottom-up basado en un modelo con 30 años de experiencia en selección de valores utilizando conceptos fundamentales y conductuales. Su objetivo es lograr una rentabilidad similar a la del mercado pero con menos volatilidad. Invesco es reconocido como uno de los mejores gestores de renta variable europea y de la eurozona, de acuerdo con el informe Fund Buyer Focus del cuarto trimestre de 2017.
Mismas estrategias para regiones geográficas distintas
Dos equipos con diferentes enfoques
Llega el VERANO a Europa
Europa es una de las zonas con un mayor atractivo para invertir, en nuestra opinión, tanto por la solidez de los fundamentales económicos de la región como por sus valoraciones comparativamente más bajas que en otras áreas geográficas. Los indicadores de confianza siguen mostrando el optimismo de los actores económicos, con una caída del paro, una sólida evolución de la demanda interna, unas condiciones financieras que siguen siendo muy favorables para empresas y consumidores y unas exportaciones que están aguantando bien incluso a pesar de la fortaleza del euro. Si observamos las valoraciones históricas de la renta variable ajustadas al ciclo económico (PER de Shiller a 10 años), lo cierto es que de los principales mercados desarrollados del mundo Europa es el que cotiza con un mayor descuento respecto a su media histórica. ¡Este año nos espera un tiempo soleado con algunas tormentas veraniegas!
Fuente: Morningstar Direct, a 30/04/2018. Datos relativos a la clase A-Acc en todos los casos. Dividendos reinvertidos a 30/04/2018. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Datos a 5 años. *Los datos son desde lanzamiento 07/10/2015
Fuente: Morningstar, a 30/04/2018. Datos relativos a la clase A-Acc en todos los casos. Dividendos reinvertidos a 30/04/2018. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Los datos del Invesco Euro Equity Fund corresponden al Invesco Actions Euro Fund hasta el 2/10/2015. *Fecha de lanzamiento: 07/10/2018.
Fuente: Morningstar, a 30 de abril de 2018. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Índices de referencia: GIFS Europe Large-Cap Blend Equity (Pan European Equity y Pan European Structured Equity) y GIFS Eurozone Large-Cap Equity (Euro Equity y Euro Structured Equity). Cualquier mención a un rating, ranking o premio no garantizan Nada para el futuro y cambian con el transcurso del tiempo. *Fecha de lanzamiento: 07/10/2018.
El actual sistema de la Seguridad Social basado en el método de reparto es inviable con una pirámide poblacional invertida, por lo que hay que dar prioridad al ahorro individual vía planes de pensiones y seguros para compensar el gap entre sueldo y jubilación. Por este motivo es esencial realizar una correcta planificación financiera-fiscal y así contrarrestar las objeciones de los clientes con los planes de pensiones y seguros. Estos productos aportan, además de una rentabilidad, un diferimiento de impuestos, así como una disminución de los tipos, desde el momento en uno se encuentra activo con tipos impositivos altos a jubilado con tipos más bajos, con el consiguiente beneficio. La principal dificultad que nos encontramos es que los clientes no saben definir su objetivo, por lo que el asesoramiento y una adecuada orientación financiero-fiscal son fundamentales en estos casos para elegir el producto que se adapte perfectamente a las necesidades de cada persona. ♦
Entre las principales dificultades que encuentro, está la del tener que “educar” al cliente en pensar realmente a medio y largo plazo. En general la gente dice o cree que invierte a largo plazo, y sin embargo al día siguiente ya está observando las cotizaciones de sus fondos o acciones, lo que en términos generales es un grave error. Si la cartera está bien diseñada no es necesario revisar la cotizaciones cada día (hay quien lo hace incluso 2-3 veces al día) y el poder ver estas en tiempo real en el smartphone no aporta nada a un cliente si se trata de una cartera de fondos o acciones a largo plazo. Incluso me atrevo a decir que es una clara desventaja de cara a seguir tomando decisiones y de cara a la tranquilidad del inversor. Las herramientas que empleo para superarlas son, aquéllas que me permiten hacer ver al cliente que “realmente” debe pensar en sus objetivos en el medio o largo plazo (al menos para un período de cinco a diez años). Casi todas las habilidades que empleo van enfocadas en que entienda lo que significa la planificación financiera y en cierta medida lo compare como la compra de un negocio o la compra de una vivienda. En el sentido de que nadie que compra una vivienda llama todas las semanas a la agencia inmobiliaria, para pedir una tasación una vez comprada, cosa en los mercados financieros, sí ocurre.
La voz del inversor
Asesor financiero
Íñigo Arrese
Eusebio Gómez
Socia y asesora en Arfina Capital EAFI
Esmeralda González de Ampuero Acosta
Todas las cuestiones relacionadas con la seguridad social, pensiones y seguros, son de gran importancia para todos los gobiernos, y sin embargo, en algunos países como España estamos todavía muy alejados de la estructura y el sistema que tienen establecidos algunos de nuestros vecinos de Europa septentrional y del Norte, como Noruega, Islandia, Dinamarca y Holanda. Estos dos últimos, según el Melbourne Mercer Global Pension Index 2017, cuya lectura recomiendo, se encuentran entre los mejores calificados, respecto a las tres categorías por los que son valorados: idoneidad, sostenibilidad e integridad. En mi opinión, su solidez se basa en la cultura financiera de sus gobiernos, en transmitir a sus ciudadanos la tradición del ahorro y la importancia de la planificación de sus ingresos para su futuro. En Suiza, (país que no es miembro del EEE), también se ha logrado tener un sistema de seguridad social y pensiones muy valorado, en el cual sus trabajadores respetan el sistema público, sintiéndolo de todos, y en donde no está bien visto, por ejemplo, cobrar prestaciones por desempleo, salvo en situaciones y circunstancias de verdadera necesidad. Respecto a los seguros, en donde existe una gran tradición es en el Reino Unido, teniendo siempre en toda planificación financiera patrimonial la presencia de los mismos, independientemente de la edad del cliente inversor. En España, a pesar de los “esfuerzos” de todas las formaciones políticas por reformar el sistema de pensiones, no se ha puesto sobre la mesa del Pacto de Toledo la necesidad imperiosa de concienciar a los ciudadanos, ni por parte de los principales sistemas educativos, de la relevancia de una buena y adecuada planificación patrimonial, que tenga como objetivo conseguir una cultura de ahorro privado como complemento a las aportaciones empresariales. Por todo ello, una de las principales dificultades con las que nos encontramos los asesores financieros a la hora de presentar una planificación financiera a medio-largo plazo para un cliente, es la inexistencia en su cultura financiera de una preocupación por su economía en la tercera etapa de su vida. En mi experiencia, solo con gran dedicación y tenacidad, logras ganarte la confianza de los clientes, que a través de trasladarles la importancia de la necesidad por conseguir una buena previsión para su futuro, son conscientes de la importancia de una buen asesoramiento financiero.
En esta ocasión hemos querido conocer más sobre cómo los asesores tratan temas como el de seguridad social, pensiones y seguros con sus clientes. ¿Cuáles son las principales dificultades y objeciones que los asesores encuentran con sus clientes a la hora de realizar una planificación financiera a medio-largo plazo? ¿Qué herramientas o habilidades emplean para superarlas?
Helena Valdés
Los descubrimientos en biotecnología están revolucionando el mundo de la medicina, y David Pinniger quiere asegurarse de que puede aprovechar sus avances. Cuenta cómo Donald Trump impulsó el sector y por qué una cura para la demencia podría estar al alcance de la mano.
PASIÓN VS RIESGO
Medicina revolucionaria
del fondo Polar Capital Biotechnology
Rentabilidad total en euros
FUENTE: Citywire Discovery
Uno de los campos más interesantes de la biotecnología en este momento es la terapia génica. Este tratamiento consiste en trasplantar genes normales en las células para reemplazar los faltantes o defectuosos para corregir ciertos trastornos genéticos. Las empresas de este área están comenzando a facilitar soluciones, explicó, ofreciendo tratamientos para enfermedades graves que tienen un concepto bien definido y bien comprendido al nivel de su mecanismo biológico. Por ejemplo, en los últimos 18 meses el número de empresas que han desarrollado un tratamiento para la hemofilia, un trastorno de coagulación de la sangre. “Hay diferentes tipos, pero hasta hoy los pacientes han tenido que someterse a una terapia de reemplazo de coagulación para toda su vida, que es una carga real a nivel del paciente y una enorme carga de costes”, dijo Pinniger. Otro fármaco, que acaba de aterrizar su primera aprobación del regulador americano, trata la degeneración genética de la retina - una mutación genética que conduce a personas a quedarse ciegas a un ritmo mucho más rápido que lo normal. “No es restaurar la vista a los ciegos, pero es un comienzo. Es una idea interesante para los inversores y partícipes”. El coste de estos tratamientos sigue siendo exorbitantemente elevado en algunos casos, con el tratamiento de la retina costando más de 400.000 dólares por ojo. En definitiva, las empresas en que invierte Pinniger realizan un difícil acto de equilibrio. Toman riesgos calculados en donde los retornos pueden ser enormes, pero lo contrario puede literalmente ser fatal. “Es apasionante y arriesgada, pero de eso se trata esa industria”, afirmó. ♦
Una nueva era
Pensar rápido
“Todo el mundo espera que la reforma fiscal en los Estados Unidos actúe como un catalizador que aumente la actividad de fusiones y adquisiciones. Estas grandes empresas farmacéuticas y biotecnológicas están siempre en la búsqueda de activos interesantes que están siendo desarrollados por sus competidores”. Incluso las críticas ocasionales que Trump ha manifestado contra la industria farmacéutica y la incertidumbre sobre el futuro del Obamacare no han logrado calmar los ánimos, Pinniger dice. “Veremos algunos retoques, algunos de los temas más calientes serán resueltos pero no vamos a ver una reforma integral”. Como resultado, el panorama competitivo del sector biotecnológico se intensifica, dijo Pinniger, mientras la innovación continúa y la consolidación crea más presión sobre los precios.
El rejuvenecimiento de la biotecnología en los últimos años sin duda se puede remontar a la victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de EEUU. Antes de ese fatídico día de noviembre de 2016 existía una gran incertidumbre sobre la posibilidad de una ofensiva contra los precios de los medicamentos, esta se evaporó cuando Trump ganó. Sus ulteriores recortes fiscales también han ayudado a aliviar cualquier tensión restante e impulsar el sector.
El sector biotecnológico ha experimentado un período de fuerte crecimiento en los últimos 18 meses, y Pinniger ha generado rendimientos ajustados que superan el mercado, manteniendo una calificación AAA Citywire desde diciembre de 2016. Su enfoque orientado al valor de alta calidad y empresas innovadoras le lleva a invertir en todo tipo de capitalización de mercado. La composición de su sector lo lleva a tener casi el 60% de su cartera invertida en EEUU. “Estamos buscando fármacos en desarrollo dirigidos a una verdadera necesidad médica, que tengan la oportunidad de llevar la medicina hacia adelante y tener un gran impacto en los pacientes”, afirmó. “Tenemos algunas empresas en las primeras etapas de generación de fármacos, inversiones más arriesgadas que rendirán 10 veces nuestro capital invertido si llegan a funcionar. Si no es así, podríamos perder todo. Tenemos otras compañías que están un poco más avanzadas en su ciclo de vida, donde podemos buscar entre un 20% y un 50% de retorno en un año o dos”. En un sector tan competitivo donde se crean nuevos fármacos regularmente y donde la actividad de fusiones y adquisiciones es alta, Pinniger tiene una cartera con un alto volumen de reemplazo de posiciones comparado con fondos más generalistas. En un período de 12 meses el fondo puede vender entre el 75% y 100% de sus posiciones y comprar nuevas. Este gran movimiento es impulsado por la dinámica de su estilo de gestión del riesgo, que responde a un potencial cambio en el ciclo de vida de una compañía de biotecnología, tales como los resultados de ensayos clínicos de fármacos o cambios regulatorios. El otro gran conductor es la actividad de fusiones y adquisiciones. “Desde que empezamos a finales de 2013, hemos tenido alrededor de 17 empresas en la cartera y algunos de ellas han sido razonablemente grandes en términos de tamaño de posición”, dijo.
“Puede haber riesgos sobre el capital que gestionamos, pero [estas empresas] están arriesgando la vida de las personas, así como el reclutamiento de personas para estudios clínicos. Así que hay una gran responsabilidad cuando uno asigna capital en esta industria en muchos sentidos. Es todo un privilegio estar gestionando dinero en la misma”, dijo. “Y es realmente emocionante. Te das cuenta que tocas un poco de todo en alguna medida, pero a la vez es también un sector muy técnico y difícil de comprender”. Pero para Pinniger, que trabaja en la gestora británica Polar Capital, no es solo el caso técnico que le motiva . “Te recuerda que los negocios se tratan más de la gente que de cualquier otra cosa. Creo que eso puede llegar a perderse un poco en los mercados de capital en estos días”. Para invertir en este sector no puedes sólo confiar en un buen análisis cuantitativo – necesitas conocimiento en ciencia o medicina para captar las complejas soluciones de las empresas biotecnológicas. “El problema es que en la universidad los libros de texto que se usan para enseñar están obsoletos 10 ó 15 años si se compara con el conocimiento de las empresas que tenemos que analizar y, en última instancia, invertir, que están a la vanguardia”. A pesar de tener una licenciatura en biología y ciencias sociales, Pinniger dijo que nada puede sustituir a una experiencia práctica en un sector tan especializado como lo es el de la biotecnología. Afortunadamente, él tiene casi dos décadas de experiencia a sus espaldas.
Cuando un inversor invierte en una empresa, generalmente, su principal preocupación es si va a obtener un retorno sobre su inversión. Pero para David Pinniger, es un poco más complicado que eso. Como veterano de la biotecnología, Pinniger es plenamente consciente de que las empresas de ese sector tienen literalmente las vidas de personas en sus manos. A pesar de esta presión adicional, algo que salta a la vista cuando se habla con Pinniger es su incansable pasión por esta industria.
Didac Pérez
Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad Marrase
Ranking de gestoras españolas por número de gestores con calificacón de Citywire - Fondos alternativos (mayo 2018)
Ranking de gestoras españolas por número de gestores con calificacón de Citywire - Fondos tradicionales (MAYo 2018)
Rentabilidad en EUR basada en todos los fondos que el gestor maneja en el sector durante el periodo de referencia. En estos momentos gestiona el fondo Caja Ingenieros Emergentes, FI en este grupo de referencia. Rentabilidades totales calculadas antes de impuestos, excluyendo el efecto de las comisiones de suscripcion y asumiendo que los dividendos son reinvertidos. Analisis basado en la clase en Euros con mayor track record del fondo. FUENTE: Citywire Discovery & Citywire Investment Research
Sector: Renta Variable - Global Mercados Emergentes (EUR) Rentabilidad: 14,4% sobre 3 años Periodo: 3 años hasta 31/03/2018
Rentabilidad en EUR basada en todos los fondos que los gestores manejan en el sector durante el periodo de referencia. En estos momentos gestionan los fondos azValor Blue Chips, FI y azValor Internacional, FI en este grupo de referencia. Rentabilidades totales calculadas antes de impuestos, excluyendo el efecto de las comisiones de suscripción y asumiendo que los dividendos son reinvertidos. Análisis basado en la clase en Euros con mayor track record del fondo. FUENTE: Citywire Discovery & Citywire Investment Research
Sector: Renta variable - Global Rentabilidad: 132,9% sobre 10 años Periodo: 10 años hasta 31/03/2018
Otro de los gestores que volvió a los ratings fue Didac Pérez, de Grupo Caja de Ingenieros, que recibió un Citywire + en mayo por la gestión global ajustada al riesgo a tres años de los dos fondos que gestiona hasta finales de abril. El gestor obtuvo el primer rating de su carrera en diciembre de 2015. En el gráfico siguiente se muestra su rentabilidad a tres años hasta el mes de marzo, lo que le permitió volver a entrar en las calificaciones de Citywire en abril, un 14,5% en euros. En el ranking por rentabilidad total en el sector de renta variable global mercados emergentes a tres años obtuvo una rentabilidad de un 12,8% hasta finales de abril, lo que situó en la posición 48 de los 160 gestores que componen el sector. Su rentabilidad se comparó con el gestor medio de la categoría que fue de un 8,3%. ♦
Los cogestores Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad Marrase, de azValor AM volvieron a recibir un rating de Citywire, una AA en abril y otra en mayo, tras permanecer fuera del análisis por falta de track record suficiente desde que fundaron la gestora. Este rating lo recibieron por la rentabilidad global ajustada al riesgo de todos sus fondos de renta variable, el azValor Blue Chips, FI, azValor Internacional, FI y el azValor Iberia, FI. Dichos gestores no habían recibido una calificación desde julio de 2015, de forma aislada, y desde marzo de 2014 con cierta regularidad en los meses previos. Haciendo algo de historia hemos recopilado sus rentabilidades totales acumuladas y vemos que la rentabilidad obtenida por ambos en renta variable global en los últimos 10 años hasta finales de marzo fue de un 132,9% en euros, lo que se compara con el 81,8% del gestor medio. A cinco años retornaron un 67,5% en euros mientras que el gestor medio de la categoría consiguió una rentabilidad de un 56,6%. Esta rentabilidad total les situó en el puesto 48 de los 190 gestores que componen el ranking del sector en ese periodo.
En mayo 1131 gestores de entre los casi 4.000 gestores que gestionan estrategias registradas para la venta en España recibieron una calificación de Citywire de acuerdo con la metodología para fondos tradicionales o long only. Dichos ratings se distribuyeron de la siguiente forma: 101 AAA, 221 AA, 335 A y 474 Citywire +. Con respecto al análisis de febrero el número de gestores calificados aumentó en 138. De entre los galardonados, la categoría que más gestores ganó, en proporción, fue la AAA (casi un 25% más). El número total de gestores con rating en gestoras españolas disminuyó en uno en términos netos, con ello en mayo se contaron 71 gestores calificados. En la tabla siguiente mostramos el ranking de gestoras españolas por número de gestores calificados, Santander AM perdió un gestor calificado, aunque se mantuvo líder con cinco gestores junto con Gesiuris que retuvo el número de gestores con rating comparado con febrero. En segunda posición encontramos a cuatro gestoras con cuatro gestores calificados cada una. Entre ellas están EDM Gestión y Novo Banco Gestión ganando ambas un gestor más con respecto a febrero. Por otro lado, las otras dos gestoras que comparten la posición son Ibercaja y March AM, que pierden uno respecto a la edición anterior.
En esta edición mostramos el ranking de gestoras españolas por número de gestores con rating de Citywire en gestión de fondos tradicionales. El número de gestores con calificación que gestionan fondos registrados para la venta en España aumentó con respecto a la edición anterior y Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad Marrase vuelven a las calificaciones de Citywire.
Los gestores de azValor AM vuelven a las calificaciones de Citywire
Director de Inversiones Unicorp Patrimonio (Grupo Unicaja Banco)
Rafael Romero
Intercambio de ideas
MUNDO GLOBAL Además ahora el mundo es global, y parece más sensato construir carteras globales diversificando sectorialmente frente al domicilio social de las empresas, que además no es lo importante, sino dónde genera sus ingresos. Bajo ese prisma, todavía tenemos el sesgo de que invertir en activos emergentes es especialmente arriesgado, a pesar de que sabemos que la demografía, el acelerado crecimiento de la renta disponible y el cambio radical en los patrones de consumo permiten pensar que están siendo, y serán la principal fuente de crecimiento global.
FACTORES ALTERNATIVOS También en las bolsas, dado el aumento de las correlaciones y para generar un retorno y diversificación más prudente, podemos analizar los distintos factores alternativos impulsores de los precios, y diversificar entre ellos (por ejemplo tamaño, momentum, valor, crecimiento, etc.). Y la inversión debiera centrarse en el largo plazo, obligados por un futuro que nos lleva a ser más longevos. Así podríamos aprovecharnos de invertir más asociados a grandes megatendencias estructurales, reduciendo el ruido de fondo, y aumentando las perspectivas de retornos por su mayor potencial.
INVERSIÓN ASG Finalmente, añadir factores de inversión ética y socialmente responsable, empieza a ser determinante para asociar nuestra forma de ver el mundo con nuestras inversiones y para asegurarnos la sostenibilidad y calidad de las empresas en las que invertimos, lo que aumenta las perspectivas de retornos más consistentes.
El mundo está en plena transformación, modificándose la forma en que vivimos, trabajamos y relacionamos. Todos los negocios están en disrupción, acelerada por la globalización, la tecnología, los cambios sociales y demográficos, y asomando los retos medioambientales. Y ya está aquí lo más disruptivo, el uso masivo de los datos y la inteligencia artificial, una tecnología que permite a las máquinas sentir, comprender, actuar y aprender; siendo probable que las empresas que hagan lo mismo que antes tengan dificultad para sobrevivir. En 1970 Alvin Toffler denominó “El shock del futuro” el estado psicológico que afecta a los individuos cuando perciben demasiados cambios en un periodo de tiempo demasiado corto. En este momento, la aceleración de los cambios golpea a todos como un tsunami, generando una gran dificultad de seguimiento y entendimiento. El planteamiento de dónde invertir y cómo invertir ha cambiado, por lo que mirar al pasado no ayuda a predecir como podía ocurrir antes. Quizás debiéramos desaprender a invertir según algunas creencias tradicionales, porque ya nos dimos cuenta de que los mercados no son eficientes, los precios no reflejan toda la información, porque esta es asimétrica y eso se puede aprovechar; y además los inversores no suelen ser racionales, decidiendo más con la intuición que con la información. Tras diez años de subidas bursátiles y activos seguros en mínimos, la dificultad se eleva. En el pasado hubiéramos construido una cartera diversificada de bonos y activos bursátiles buscando una rentabilidad asociada al rendimiento y riesgo histórico en función del objetivo perseguido, pero parece que ahora no va a funcionar igual. Los activos conservadores ofrecen más riesgo de pérdidas que de retornos, lo que implica la búsqueda de activos alternativos, y aumentar la ponderación en las bolsas, pero parecen caras. ¿Lo son en un mundo en crecimiento? El shock provocado por no entender el nuevo escenario, ha dificultado aprovecharse de las grandes oportunidades que el ciclo global ha generado y parece que seguirá generando. Muchos no fueron conscientes que aunque las bolsas parecían caras, los componentes son distintos en nombres y sectores, primándose ahora más las empresas con talento que con capital. ¿Cómo vas a mirar los resultados históricos si los líderes actuales no son comparables a los del pasado?
Quizás debamos desaprender a invertir para evolucionar, abandonando las viejas convicciones y aprendiendo a enfocar nuestra estructura mental a un nuevo escenario, porque puede ser un factor diferencial para encontrar oportunidades y diversificar mejor tus inversiones en un mundo en transformación. ♦
El mundo en general está experimentando cambios extraordinarios, donde los procesos o patrones de inversión tradicionales se vuelven a veces poco rentables o incluso arriesgados. ¿Es necesario desaprender a invertir? Rafael Romero, director de inversiones de Unicorp Patrimonio, nos lo cuenta.
Reservado a inversores institucionales.
Portfolio Manager at Comgest
Franz Weis
Reservado a inversores institucionales. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados futuros. El valor de todas las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden aumentar o disminuir. Es posible que los resultados reales difieran de las declaraciones prospectivas. Aunque la información y las opiniones presentadas provienen de fuentes que se consideran fiables o se derivan de información procedente de fuentes fiables, no podemos garantizar su exactitud. Los inversores no deben suscribir este fondo sin haber leído previamente el Prospecto y el documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI) que ponemos a disposición de las personas interesadas en nuestras oficinas o en nuestra página web www.comgest.com.
Las previsiones de consenso de los analistas para los beneficios empresariales europeos de 2018 marcan un regreso a un crecimiento más normalizado. La fuerte confianza de las empresas y consumidores supone un entorno favorable para el crecimiento mundial del PIB, que se prevé que sea de en torno al 3,8 %. No obstante, es posible que la rentabilidad empresarial no vuelva a beneficiarse de los impulsos puntuales de los sectores financieros y el precio del petróleo que experimentó en 2017. También sigue habiendo bastante incertidumbre acerca del ritmo y la magnitud de las subidas de tipos, ya que 2018 podría ser un año en que se registre más inflación. La corrección del mercado de principios de este año es un reflejo de ello, y sin duda es posible que la volatilidad sea más elevada en el resto de 2018. En este contexto, el crecimiento sostenible de las empresas de nuestra estrategia debería ser un factor de diferenciación aún mayor. Creemos que la cartera está bien posicionada para seguir aumentando a un ritmo algo superior al 10 % (a tipos de cambio constantes), impulsada por la exposición a unos mercados en crecimiento estructural, un fuerte poder de fijación de precios y la recompensa de la inversión sistemática en iniciativas a largo plazo. ♦
¿Cuáles son sus perspectivas para la renta variable europea?
No tenemos «temas activos», sino posiciones de convicción concentradas y a largo plazo en empresas específicas. Amadeus e Inditex son las principales posiciones de la cartera desde hace algunos años. Creemos que la entrada reciente de Amadeus en el sector de las soluciones tecnológicas para hoteles permitirá a la empresa seguir creciendo durante muchos años. Inditex podría verse afectada por la evolución del tipo de cambio y registrar otro año sin un incremento de los márgenes, pero su exitoso enfoque multicanal y el programa actual de expansión de su cadena de tiendas, a pesar de su ralentización, podrían permitirle generar un crecimiento de los beneficios de doble dígito a largo plazo.
¿Cuáles son sus temas activos o cómo están posicionados actualmente, y por qué?
Algunos de los valores que han contribuido especialmente a la rentabilidad en los últimos tres años son Inditex, Wirecard y Chr. Hansen. Inditex ha generado un crecimiento de los beneficios de dos dígitos mediante el despliegue a escala mundial de su concepto ganador de distribución de moda europea a unos precios asequibles, así como una estrategia de comercio electrónico de enorme éxito. El proveedor alemán de servicios de pago Wirecard, tras lograr una posición de liderazgo en Europa, ha conseguido alcanzar una presencia mundial, lo que le ha permitido participar en el mercado en rápido auge de los pagos móviles y en línea. Chr. Hansen ha seguido alcanzando un crecimiento de las ventas de algo menos del 10 % y una expansión de los márgenes, gracias al lanzamiento de nuevos productos y la introducción con éxito en nuevos mercados como los del microbioma humano y los productos biológicos para la agricultura. En cuanto a sectores, no nos fijamos en absoluto en nuestra exposición sectorial frente al índice, y no nos sentimos obligados a invertir en todos los sectores si no identificamos ningún candidato de inversión con un crecimiento sólido. Con la excepción de Chr. Hansen, que se considera incluido entre los productores de petróleo y minerales, no teníamos ninguna posición en el sector de materiales, que ha tenido un buen comportamiento en los últimos tres años. No obstante, lo que perdimos en este caso en términos de asignación sectorial lo ganamos con creces gracias a la selección de valores. Salvo en la segunda mitad de 2016, nuestra falta de posiciones en el sector financiero ha contribuido a nuestra rentabilidad, mientras que el tecnológico nos ha presentado varias buenas oportunidades de inversión, como Amadeus o Wirecard.
¿Puede señalar algunos ejemplos de acciones y sectores que se hayan comportado bien, y por qué?
A principios de 2017, muchos inversores efectivamente estaban preocupados por el ritmo de la economía europea, así como por la incertidumbre política previa a algunas elecciones importantes en varios países del continente. En vez de tratar de predecir lo impredecible, nos centramos en aquello en lo que pensamos que podemos crear valor añadido: el análisis de una pequeña selección de empresas en crecimiento y de calidad, que creemos que pueden incrementar sus beneficios de manera duradera, y que al mismo tiempo presentan una baja sensibilidad a factores exógenos como el crecimiento económico, las tendencias de las materias primas o los acontecimientos políticos. Nuestro enfoque de selección de valores, que no sigue ningún índice de referencia, se centra en empresas que generan un crecimiento sostenible mediante una inversión continua en la innovación de productos y la expansión geográfica. Por otro lado, también buscamos firmas que ocupan una posición de liderazgo en nichos de mercado que se benefician de motores de crecimiento estructural, tales como el envejecimiento de la población, la digitalización, la necesidad de aumento de la productividad de las empresas o el auge de la clase media en las sociedades de las economías emergentes. Por supuesto, efectuamos cambios en la cartera si el precio de un valor anticipa un crecimiento futuro de los beneficios excesivo, o si no refleja plenamente el aumento que prevemos. También hemos añadido algunas posiciones nuevas a la estrategia, como Sika, un especialista internacional de sellado, pegado, refuerzo, aislamiento y protección de estructuras de carga para los sectores de la construcción y la producción industrial, y Halma, un grupo industrial británico. Como de costumbre, la rotación fue reducida y seguimos invirtiendo en empresas como Inditex, Wirecard y Amadeus, pues creemos que pueden seguir obteniendo un crecimiento dinámico y regular, si bien la fortaleza del euro podría tener un impacto negativo temporal sobre el aumento de los beneficios de 2018.
El año pasado los beneficios empresariales europeos crecieron sustancialmente y fueron positivos por primera vez en siete años alentados por un importante cambio de tendencia en el aumento de los volúmenes de negocio. No obstante, la marcada rotación cíclica de finales de 2016 ya anticipaba la mejora económica de 2017 y ya no tuvo ninguna influencia significativa ese año. Conseguimos rendir más que el mercado, en gran parte gracias al crecimiento subyacente de los beneficios de las posiciones de la cartera y la revalorización. Un ejemplo de ello es Wirecard, el valor que tuvo el mejor comportamiento el año pasado. Wirecard se benefició de una recalificación, a la vez que registró un crecimiento de los beneficios muy sólido, de en torno al 50%, gracias al continuo avance del mercado de pagos por Internet, a la buena ejecución de sus recientes adquisiciones y al lanzamiento con éxito de innovaciones en su plataforma global. Otras acciones también tuvieron una excelente rentabilidad, no debido a mejoras macroeconómicas, sino gracias a hechos que tuvieron un fuerte impacto en la sostenibilidad a largo plazo de su negocio. Durante el año pasado, ciertas compañías de la cartera se beneficiaron de la renovada y fuerte demanda china por las marcas prémium. Sin embargo, no todos los barcos han navegado a favor de esta corriente del lujo. En un contexto de expansión limitada de la red de tiendas, la relevancia de la marca y los productos han marcado la diferencia a ojos de compradores prémium cada vez más exigentes. El conglomerado del lujo LVMH registró un primer trimestre estelar con un crecimiento de los ingresos orgánicos de un 13% en el período de enero a marzo de 2018, significativamente por encima de las expectativas del mercado. Es probable que un crecimiento amplio a lo largo de distintos negocios y geografías no dure para siempre pero el hecho de que todos los negocios de LVHM tuvieran ganancias supone una gran satisfacción. En el extremo superior del lujo, Hermès continuó registrando un fuerte crecimiento de los ingresos casi a nivel mundial, como un reloj suizo. Del mismo modo, el líder mundial en belleza L'Oréal publicó un sólido comienzo en 2018, registrando un crecimiento de los ingresos orgánicos de un 6,8% en el primer trimestre de 2018. El crecimiento estuvo liderado por prestigiosas marcas de belleza en Asia Pacífico y estuvo más equilibrado que el año pasado desde un punto de vista de la categoría de producto.
¿Cómo han construido sus carteras para hacer frente a un periodo difícil, de inestabilidad política y económica en Europa?
¿De dónde provino la mayor parte de su rentabilidad el año pasado, y por qué?
Regulación
¿Cuáles son las novedades más significativas introducidas por la quinta directiva sobre el Blanqueo de Capitales?
Analista JurÍdico Citywire
¿Considera que el legislador europeo ha tenido éxito en su intento de garantizar una mayor transparencia en los sectores más vulnerables al blanqueo de capitales o a la financiación del terrorismo?
¿Qué cambia en lo referente a las obligaciones para los intermediarios?
¿Hay previstas nuevas sanciones o modificaciones a aquellas ya existentes?
A pesar de que la “V Directiva AML” no contemple casos disciplinarios sancionadores para garantizar obligaciones introducidas, al estar reservado este poder a los ordenamientos internos, la misma impone en términos más generales que, durante la transposición, los diferentes estados miembros prevean sanciones efectivas y adecuadas en caso de conductas que violen la normativa europea. En otras palabras, corresponde a cada estado miembro determinar si interviene con sanciones de carácter administrativo o si recurre a la mayor fuerza punitiva de las sanciones penales. ♦
Por lo que respecta, en especial, a la implementación de los registros nacionales que contienen los datos de los titulares reales de las empresas y de los fideicomisos, respecto a los cuales también se prevé la futura interconexión en una única plataforma europea, considero que estos serán un instrumento más que útil para los intermediarios en el desarrollo de las actividades con la debida diligencia con respecto al cliente, y no solamente en lo referido a las obligaciones en la lucha contra el blanqueo de capitales. Su introducción, unida a su continua actualización, facilitará el papel de los intermediarios garantizándoles, además de una localización más sencilla de los datos y una completa fiabilidad de los mismos, ya que deberán ser considerados fiables de por sí por contenidos en los registros oficiales. De lo contrario, allá donde los intermediarios ya operen o estén decididos a operar en el campo de las divisas virtuales desarrollando, específicamente, funciones de intercambiador o proveedor de monedero, estos se verán gravados con nuevas y ulteriores obligaciones de comprobación del blanqueo de capitales que, por lo tanto, se añadirán a aquellas ya existentes. Para los proveedores de monedero también se introduce la obligación de inscripción en un registro nacional específico para ellos.
En mi opinión, la denominada “V Directiva AML” parece lograr su resultado principal, el cual consiste en prever una protección eficaz contra cualquier mecanismo – tradicionalmente jurídico o, más modernamente, informático – idóneo para garantizar el anonimato y, como tal, susceptible de ser utilizado para fines ilegales. Es precisamente por esta razón que el legislador europeo, por una parte, ha decidido reducir lo máximo posible el anonimato, garantizado, principalmente, por los fideicomisos, imponiendo registros nacionales adecuados en los que se contemplan los datos relativos a sus beneficiarios reales: registros accesibles a un gran número de personas tanto institucionales como privadas, entre las cuales cualquier persona física o jurídica que pueda demostrar un interés legítimo para su consulta. Por otra parte, ha introducido, entre los sujetos sometidos a las obligaciones de blanqueo de capitales, a aquellos que realizan servicios de conversión de divisas virtuales a divisas que tienen curso legal y viceversa (los denominados “Intercambiadores”), así como a los prestadores de servicios de cartera digital para la custodia de divisas virtuales (los denominados “proveedores de monedero”). Sin embargo, resulta evidente cómo el legislador europeo se mueve con una seguridad considerable en el ámbito de la reglamentación de las sociedades y de los fideicomisos, mientras que, a su vez, se aproxime a un campo relativamente nuevo como aquel de las divisas virtuales. Este se presenta como un primer y tímido intento de reglamentar un fenómeno que cambia continuamente, y que aún no ha sido suficientemente comprendido ya que es heterogéneo con respecto a los esquemas tradicionales más conocidos.
Las modificaciones más importantes han afectado, sobre todo, a los registros nacionales que contienen los datos sobre la titularidad real de las personas jurídicas: registros que, aunque ya están previstos por la antigua “Directiva AML” (AML, Anti Money Laundering por sus siglas en inglés), han encontrado otra implementación referente a los fideicomisos. La transparencia de los datos relativos a los beneficiarios reales de los fideicomisos es uno de los aspectos principales de la reforma, la cual tiene la finalidad de disuadir el uso de empresas pantalla que violen la normativa relativa al blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo. En este sentido, la posibilidad de que las autoridades públicas, entidades financieras, y sociedades civiles dispongan de registros nacionales adecuados, precisos y continuamente actualizados, adquiere una relevancia decisiva para localizar las eventuales personas que operen fuera de la ley y que, por lo tanto, intenten ocultar su identidad detrás de estructuras societarias de diferentes tipos. Además de este perfil, las novedades también afectan al sector de las divisas virtuales que, por primera vez, han encontrado un reglamento, aunque con una referencia limitada a los controles para prevenir el blanqueo de capitales. Por otra parte, no han faltado algunas correcciones con respecto a lo disciplinado anteriormente que afectan al sector del dinero electrónico y, en lo específico, a aquel de las tarjetas prepagadas, denominadas “anónimas”, para las cuales se ha previsto la bajada del umbral de 250 a 150 euros.
Es esta la estrategia que el legislador adopta cuando obliga a los estados miembros a garantizar que las sociedades, fideicomisos y personas afines conserven, mantengan y actualizan los datos reales referentes a sus titulares o cuando reduce los umbrales existentes para las tarjetas prepagadas anónimas. Lo mismo cuando extiende los controles al sector de las divisas virtuales cuyo anonimato representa un terreno fértil para su uso potencial para fines criminales. Pero aquí, el desafío para el legislador se complica debiendo reglamentar un fenómeno del cual se conoce muy poco todavía. Además, para garantizar la implementación de las nuevas reglas, la directiva pretende reforzar el papel de las UIF (Unidades de Información Financiera). De hecho, éstas han indicado dificultades en el intercambio de información a causa de las diferencias en las definiciones en los diferentes estados miembros de los delitos fiscales, los cuales representan la antesala de delitos de blanqueo de capitales. En aras de facilitar el intercambio, cada UIF debería dar a la otra su consentimiento previo para la transmisión de información a la autoridad competente, con independencia del tipo de delito principal eventualmente asociado. Citywire se ha reunido con la abogada Sarah Bignazzi, socia del bufete de abogados Giovanni Paolo Accinni y Asociados de Milán, para analizar las nuevas normas y entender cómo impactará la operatividad de los intermediarios financieros.
El 19 de abril llegó desde el Parlamento Europeo el “sí” definitivo referente a las normas sobre la transparencia de entidades y sociedades que, ahora, también es válida para plataformas y gestores de divisas virtuales. La directiva europea interviene por quinta vez sobre la directiva de 2015 inherente al blanqueo de capitales, con la finalidad principal de reforzar la transparencia. Dicha norma es considerada como una herramienta potente no sólo para localizar los casos de blanqueo de capitales, sino también para evitar que se produzcan estos. La relación entre el crimen organizado y el terrorismo es un hecho tan conocido como la consciencia de que la prevención del uso del sistema financiero para el blanqueo de capitales y financiación del terrorismo es parte integrante de cualquier estrategia diseñada para combatir esta conexión, y la amenaza que esta representa para la seguridad de la Unión. En aras de perseguir este fin, la reciente intervención del legislador es guiada por un único hilo conductor, combatir el anonimato.
La V Directiva sobre blanqueo de capitales eleva las perspectivas de transparencia. La estrategia del legislador europeo es combatir la criminalidad de personas que se esconden en el anonimato de las plataformas de divisas virtuales. Entrevista de Roberta Mozzachiodi, analista jurídica en Citywire a Sarah Bignazzi, socia del bufete de abogados Giovanni Paolo Accinni y Asociados de Milán.
Roberta Mozzachiodi
FISCALIDAD
La situación, como decíamos al principio, no puede ser más caótica: todos los contribuyentes vendedores de inmuebles de naturaleza urbana se ven abocados inexorablemente a impugnar las autoliquidaciones presentadas en el municipio de situación del inmueble y todo ello dentro del periodo de prescripción de obligaciones tributarias (en el caso de que sea aplicable el proceso habitual de autoliquidación). Hay que hacer notar que si fuera de aplicación el procedimiento de liquidación administrativa los plazos de impugnación son mucho más perentorios. Todo esto nos hace pensar que la situación jurídica mencionada obligará a los contribuyentes a asumir inevitablemente costes jurídicos de todo tipo (abogados, asesores, procuradores, en su caso) respecto de un procedimiento de liquidación que debería haber sido corregido de manera inmediata en mayo del año 2017. Mención especial merecen las operaciones de arrendamiento financiero inmobiliario en donde, por definición, el precio de ejercicio de la opción de compra es siempre menor que el precio de adquisición del inmueble para la entidad de arrendamiento financiero. Este supuesto, donde la segunda transmisión por ejercicio de la opción de compra del inmueble determina por definición una minusvalía expresamente recogida en los documentos públicos de adquisición y venta requieren, para evitar responsabilidades tributarias frente a los ayuntamientos, de la presentación de una autoliquidación tributaria inconstitucional que, sin embargo, los ayuntamientos recaudan de buen grado en una práctica esperpéntica de aplicación de la normativa formal y en claro desprecio de los principios constitucionales tantas veces mencionados. Esperemos que no tarde mucho nuestro Parlamento en aprobar formalmente la norma que devuelva el sentido común a la liquidación del Impuesto de Plusvalía Municipal. ♦
Hay situaciones jurídicas realmente caóticas. Una de ellas es la que traemos hoy a colación cual es la situación presente del Impuesto sobre Incremento del Valor de los Terrenos de naturaleza urbana, tras la declaración de inconstitucionalidad que hace ya más de un año emitió nuestro Tribunal Constitucional. Efectivamente, el Tribunal Constitucional en mayo de 2017 declaró la inconstitucionalidad de determinados elementos sustantivos de Impuestos de Plusvalía Municipal, por entender que en su versión actual (en aquel momento) el citado impuesto no gravaba un exponente de una riqueza real o potencial. El motivo es muy claro, el gravamen (en dicha versión) no se vincula necesariamente a la existencia de un incremento valorativo del bien inmueble sino, simplemente, a la mera titularidad del terreno durante un determinado periodo computable entre 1 y 20 años. Más concretamente, el Tribunal Constitucional declara la expresa inconstitucionalidad del Impuesto en aquellos supuestos en los que se somete a tributación situaciones inexpresivas de capacidad económica, es decir, aquellas que no representan aumento del valor del terreno en el momento de la transmisión. Para dar cumplimiento a esta situación jurídica tan interesante, el Partido Parlamentario Popular en el Congreso presentó el 9 de marzo de 2018 una proposición de ley tendente a adoptar modificaciones sustanciales en el Impuesto de Plusvalía Municipal estableciendo, expresamente que “no se producirá la sujeción al impuesto en las transmisiones de terrenos, respecto de las cuales el sujeto pasivo acredite la inexistencia de incremento de valor, por diferencia entre los valores reales de transmisión y adquisición del terreno” La compleja situación parlamentaria en la que vive este país en los últimos tiempos ha impedido, al parecer, la tramitación parlamentaria correspondiente de la citada proposición de ley, de tal manera que a día de hoy solo existe como tal la Sentencia de declaración de inconstitucionalidad antes mencionada, así como algunas adaptaciones a la misma aprobadas por ciertas corporaciones locales en uso de sus facultades reguladoras y liquidadoras del citado impuesto. Por lo demás, la gran mayoría de las corporaciones locales municipales están liquidando o recaudando a día de hoy un impuesto reconocido como inconstitucional.
Socio CUATRECASAS
Eduardo Ramírez
De vez en cuando se producen situaciones jurídicas fuera del sentido común que pueden llegar incluso al absurdo. Eduardo Ramírez, socio de Cuatrecasas, presenta como una de ellas la situación actual del Impuesto sobre Plusvalía Municipal que se sigue aplicando a pesar de haber sido declarado inconstitucional en 2017.
A VUELTAS CON LA INCONSTITU-CIONALIDAD DE LA PLUSVALÍA MUNICIPAL
No hay ninguna garantía de que se obtengan la rentabilidad esperada. En entornos adversos de mercado la volatilidad podría alcanzar el 7 %. Fecha de lanzamiento de la estrategia Alpha 10 MA: 30.09.2009. Fecha de lanzamiento de la estrategia Alpha 10 MA: 30.09.2009. Fecha de lanzamiento de la estrategia Alpha 15 MA: 31.08.2011 El rendimiento presentado es histórico. Los rendimientos obtenidos en el pasado no constituyen una referencia fiable de los rendimientos futuros y puede ocurrir que los inversores no recuperen la cantidad total invertida. Nordea Asset Management es el nombre funcional del negocio de gestión de activos que llevan a cabo las entidades jurídicas, Nordea Investment Funds S.A. y Nordea Investment Management AB ("Entidades Legales") y sus sucursales, filiales y oficina de representación. El presente documento está destinado a proporcionar información sobre las capacidades específicas de Nordea. El presente documento (cualquier opinión u opiniones expresadas) no representa asesoramiento de inversión, y no constituye una recomendación para invertir en cualquier producto financiero, estructura o instrumento de inversión ni para formalizar o liquidar cualquier transacción ni participar en alguna estrategia de negociación en particular. Este documento no es una oferta de compra o venta, ni una solicitud de una oferta para comprar o vender ningún valor o instrumento o participar en cualquier estrategia comercial. Dicha oferta solo podrá efectuarse mediante un memorándum de oferta o cualquier otro acuerdo contractual similar. Este documento no podrá copiarse ni distribuirse sin consentimiento previo. © Las Entidades Legales adheridas a Nordea Asset Management y cualquiera de sus sucursales, filiales y/o oficina de representaciónde las Entidades Legales.
Una de las pocas certezas de invertir estos días es que las condiciones de mercado están cambiando. Durante los últimos diez años, tanto los mercados de renta fija como los de renta variable han disfrutado de alzas notables y prácticamente ininterrumpidas, con niveles extraordinariamente bajos de volatilidad. Sin embargo, este ya no es el caso. Los inversores en activos tradicionales se enfrentan a la incómoda situación de tener que elegir entre activos menos volátiles con bajos rendimientos o asumir más riesgos a la espera de una mayor rentabilidad. Para combatir los crecientes riesgos, la diversificación resulta más importante que nunca. A medida que la volatilidad crece en los mercados financieros, los inversores necesitan soluciones que les permitan combatir simultáneamente las menores rentabilidades y diversificar las carteras tradicionales de renta fija y renta variable. Una opción son las “liquid alternatives” (o inversiones alternativas líquidas), que suelen ofrecer diversificación frente a las clases de activos de renta fija y de renta variable. Dentro de este espacio, el equipo Multi Assets de Nordea ha lanzado recientemente la estrategia Alpha 7 MA, una solución “liquid alternative” diseñada para responder a las necesidades de inversores más conservadores. Su objetivo es ofrecer una rentabilidad anual del efectivo más 4-5% a lo largo de un ciclo de inversión completo , con una volatilidad del 5 al 7 % . Esta estrategia es el miembro más reciente de la familia de soluciones Alpha de Nordea, que incluye también las estrategias Alpha 10 MA y Alpha 15 MA, las cuales han ofrecido sólidas rentabilidades y han demostrado su capacidad de diversificación con respecto a las clases de activos tradicionales desde su creación . Como el resto de miembros de la familia, la estrategia Alpha 7 MA es gestionada por el equipo Multi Assets de Nordea, que se fundó en 2004 y está liderado por el Dr. Asbjørn Trolle Hansen, gestor principal de la cartera. Durante casi 15 años, el equipo Multi Assets ha ido más allá de las fuentes tradicionales de retorno. El equipo descompone las clases de activos en primas de riesgo, las aísla para confeccionar carteras capaces de generar rentabilidades mayores con un menor riesgo. La minuciosa combinación de primas de riesgo tradicionales y no tradicionales se traduce en carteras con un alto grado de diversificación con respecto a las clases de activos tradicionales de renta fija y renta variable. Este enfoque ha ofrecido resiliencia en periodos de turbulencias de mercado, en los que las soluciones alineadas con inversiones más tradicionales han tenido dificultades para conseguir sus objetivos. Mercados tan complejos como los actuales precisan de soluciones igualmente complejas. Sin embargo, no es fácil lograr una auténtica diversificación. En Nordea creemos que la experiencia importa. ♦
Estrategias alternativas: ¿Está equipada su cartera para hacer frente a los cambios del mercado?
El periodo actual de altas rentabilidades y bajo riesgo está llegand a su fin, por lo que surge la necesidad de buscar nuevos enfoques de inversión. Las inversiones alternativas líquidas pueden ser la solución.
regtech en cifras
Fuente: Riskms, Foro Económico Mundial, Accenture, Csif, Elliptic
Director General de RiskMS
Roberto de la Cruz
Fintech
Por una parte, no podemos ignorar que el blockchain, la tecnología detrás de las criptomonedas, promete nuevas aplicaciones para todo tipo de sectores. Poca gente es hoy en día ajena a este concepto que lleva algunos años presente en nuestras vidas de una manera u otra, aunque sea ahora cuando se hable de una auténtica revolución tecnológica. Desde la gestión de identidades, pasando por el registro y la verificación de datos, los derechos de autor, la automatización de la seguridad o los contratos inteligentes, las aplicaciones son inagotables. Para el sector financiero en concreto, las posibilidades de esta tecnología son especialmente interesantes. La principal innovación ante la que nos encontramos es la posibilidad de realizar transacciones sin intermediarios, de manera segura, rápida e irreversible, lo que supone una gran reducción de costes. La criptografía permite proteger los datos de fraudes y hackers, mientras que cada transacción sería imborrable e infalsificable gracias al histórico de todas las operaciones realizadas desde la creación de la cadena de bloques. La idea es que, al eliminar los intermediarios en las transacciones, no se prescindiría del papel de las entidades financieras, sino que éstas mejorarían el desempeño de sus estructuras, dejando vía libre a la oportunidad de invertir en nuevas y mejores innovaciones de las mismas. Constatamos cómo la tecnología blockchain no es sinónimo de criminalidad ni de obstáculo para el correcto funcionamiento de las entidades financieras. Muy al contrario: estamos viendo cómo se podría convertir en un buen aliado y queda claro que las monedas virtuales es solo la punta del iceberg del universo blockchain. Precisamente, una de las principales preocupaciones en cuanto a las criptodivisas, el anonimato, parece tener sus días contados en España. El pasado 19 de abril se aprobó en el Parlamento Europeo la V Directiva de Prevención de Blanqueo de Capitales y Financiación del Terrorismo. En lo referente a monedas virtuales, “se obligará a las plataformas de negociación a aplicar controles de diligencia debida”, es decir, controles similares a aquellos que realizan los bancos para procesos como la aceptación de un nuevo cliente. Se incluyen asimismo criterios más rigurosos para vigilar los países de fuera de la UE que puedan suponer un riesgo de lavado de dinero, así como a las transacciones relacionadas con estos países, además de mayor protección para aquellas personas o empresas que reporten actividades relacionadas con el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo. Menos anonimato para los que pretendan utilizar las criptodivisas con fines ilícitos y más discreción para los que facilitan información y pistas a las autoridades policiales y judiciales. Su correcta protección es aún asignatura pendiente en España. Ayudar a los bancos y otras organizaciones a cumplir con las regulaciones de manera más eficiente promete ser ahora más sencillo con el respaldo de Europa. Sin embargo, es pronto aún para hablar de esa gran revolución. Tanto los avances tecnológicos como las nuevas regulaciones, en concreto, esta nueva Directiva del Parlamento Europeo, suponen pequeños pasos, aún prematuros, pero desde luego en la buena dirección. ♦
Los avances en blockchain resultan apasionantes e inquietantes a partes iguales para los que, como yo, nos dedicamos al RegTech. Tenemos el corazón dividido. Debido a su naturaleza opaca y su difícil rastreo, el blockchain se asocia muchas veces a acciones criminales como el lavado de dinero o la financiación de actividades ilícitas. Como empresa RegTech, el apostar por el desarrollo tecnológico está en nuestro ADN. No obstante, desde un enfoque regulatorio, debemos velar por nuestros clientes, que confían en nosotros para la gestión del riesgo. Más aún si, como es nuestro caso, nos especializamos en la Prevención de Blanqueo de Capitales y Financiación del Terrorismo. Nosotros tenemos que poner a disposición de nuestros clientes las principales herramientas tecnológicas para evitar que sus negocios sean utilizados como plataforma para actividades ilícitas. Entonces, ¿significa ello que debemos dar la espalda a los avances en blockchain? ¿Qué alternativas se nos presentan ante este nuevo panorama?
El pasado 19 de abril se aprobó en el Parlamento Europeo la V Directiva de Prevención de Blanqueo de Capitales y Financiación del Terrorismo, apoyo más que necesario a la hora de implementar el desarrollo tecnológico de moda, el Blockchain.
Blockchain y la V Directiva, pareja de baile del año
CISI
Country Head, Directora del CISI en España Chartered Institute for Securities & Investment
El constante cambio en el entorno y su consiguiente adaptación al mismo, suponen otros factores a tener en cuenta. El panorama financiero es muy dinámico. Ahora, con un mercado global, hay muchos más participantes en el mismo y muchos más factores que pueden influir en éste. El entorno rápidamente cambiante y espoleado por los avances tecnológicos hace que los mercados financieros sean aún más rápidos y volátiles. Y ello implica el tener que estar actualizándose continuamente para estar al día con las novedades tanto de oferta como de tecnología.
Debido a la longevidad extendida y a la expectativa de vida notablemente superior que la ostentada en siglos anteriores, tenemos que saber planificar a largo plazo, teniendo en cuenta la ampliación de la vida laboral y también la dilatación del uso, en el tiempo, de pensiones y planes de ahorro.
A los consumidores se nos requiere elegir entre varios productos de inversión y ahorro. Estos productos son más sofisticados que en el pasado, debemos elegir entre las diferentes opciones que ofrecen diferentes tasas de interés y vencimientos, decisiones que, sin formación, no estamos adecuadamente capacitados para tomar.
Actualmente, en el sector, la demanda de programas de bienestar financiero va in crescendo. En conclusión, cualquier mejora en la educación financiera tendrá un profundo impacto en los empleados y consumidores y en su capacidad de recoger frutos en su futuro. Las tendencias actuales hacen que sea aún más imperativo que los consumidores comprendan las finanzas básicas, porque se les exige que sobrelleven una mayor parte de la carga de las decisiones de inversión en sus cuentas de jubilación, teniendo que descifrar productos y opciones financieras más complejas. Los datos demuestran continuamente que nunca es demasiado temprano para educar a las personas sobre cómo pueden participar en un mundo cada vez menos basado en el cash y más interconectado que nunca. ♦
El bienestar financiero de los empleados es un tema candente actualmente. Los estudios realizados en el sector confirman el impacto que el estrés financiero de los empleados tiene en los resultados de una empresa, incluida una menor productividad, un mayor ausentismo y más solicitudes de atención médica, que en muchas ocasiones suelen traducirse en bajas laborales de corto-medio plazo. Básicamente y hasta ahora, la educación financiera significaba adquirir conocimientos sobre el ahorro, planificación de la jubilación y en determinadas prestaciones para los empleados. Todos ellos son importantes, pero a un programa integral de educación financiera se le pide mucho más. Al implementar programas y beneficios de bienestar financiero, los empleadores pueden ayudar a sus empleados con problemas financieros a corto y largo plazo, así como cambiar el curso de su comportamiento financiero para que tomen mejores decisiones financieras en el futuro, lo que conllevaría a un mayor rendimiento en su quehacer profesional y un incremento en su bienestar y calidad de vida. Los departamentos de recursos humanos y las cúpulas directivas se están dando cuenta de que proveer una oferta de bienestar financiero repercute en beneficio de todos y que la falta de conocimiento sobre finanzas personales afecta el resultado final de su trabajo. Ayudar a los empleados de hoy a superar sus desafíos financieros es sólo una parte de la solución. Los empleadores deberían buscar formas de proporcionar un elemento de educación financiera centrada en la familia, ya sea directamente con sus empleados o en sus comunidades. Los empleados deben poder y saber criar hijos y nietos financieramente responsables. La incorporación de la educación financiera apropiada en los recursos y oportunidades de educación financiera puede comenzar a allanar el camino para las generaciones futuras. El objetivo de los programas de educación de bienestar financiero es cambiar el comportamiento para abordar las necesidades a corto plazo y planificar para el futuro. Para tener éxito, los programas implementados deben ser personalizables para la situación de cada individuo. ¿Cuál es la mejor solución para las empresas para ayudar a satisfacer las necesidades de sus empleados sin incurrir en un coste excesivo? Una solución que está tomando fuerza es la de contratar profesionales o asesores financieros externos para ejecutar programas de bienestar financiero y también reuniones individuales y personalizadas con los empleados. Una gran cantidad de éstos sienten que necesitan ayuda para planificar diversos aspectos de su vida financiera. La jubilación es la preocupación número uno, con el 50% colocándola en la parte superior de las preocupaciones financieras y sobre la que les gustaría recibir asesoramiento técnico y adecuado. Al menos el 40% de los empleados desean que su empleador organice seminarios con profesionales financieros para proporcionar educación financiera general u ofrecer acceso a un profesional financiero para estructurar un plan financiero individual. Hoy en día todos nos enfrentamos a una serie de variables a las que con la debida formación podemos hacer frente sin pasar por el estado de estrés que comporta el desconocimiento:
Que España es un país con baja educación financiera en su población no es algo nuevo. La novedad es que cada vez más tanto empleados como empleadores son conscientes de que este conocimiento es una necesidad urgente.
Rosa Mateus
EFPA
El libro nace con la vocación de tratar de aportar un granito de arena para que los ahorradores particulares saquen el mayor partido a sus ahorros, por muy pequeños que estos sean. Un manual que surgió a partir de una reunión de la Junta Directiva de EFPA España, que está trabajando en los últimos años de forma muy activa por promover la cultura financiera entre todos los ciudadanos. Para escribir este libro, Carlos Tusquets se ha inspirado en ‘Lo que no enseñan en la Escuela de Negocios de Harvard’ de Mark McCormack. El autor cree que el ahorro es un concepto de largo plazo y es imprescindible no cometer errores como dejarnos influir por el día a día, sin adecuar nuestro comportamiento al verdadero horizonte temporal. Según Carlos Tusquets, “hay que invertir sin dejarse dominar por el miedo, que puede hacernos perder mucho dinero”. Aquí entra en juego la gestión del riesgo, que resulta fundamental para escribir una historia de éxito con nuestro ahorro. “El nuevo activo refugio es el riesgo diversificado. Bien hecho, supone una garantía, por encima del oro, los Bonos del Estado…”, explicó Carlos Tusquets la presentación del libro. Las emociones también juegan un papel importante en este ámbito, como destaca Carlos Tusquets en el libro. “La gente se lanza sin saber cómo gestionar las emociones que llevan a cometer el 90% de los errores”, añade. “Eso es lo que provoca que los ahorradores salgan corriendo de los parqués cuando se producen las tan temidas -pero necesarias- correcciones y que, en cambio, todo sean órdenes de compra cuando el mercado va como un tiro, encadenando máximos”. ‘Enriquéceme despacio, que tengo prisa’ nace también como un manual de referencia para los profesionales del sector del asesoramiento, que encontrarán en este libro un apoyo a la hora de desarrollar un mejor servicio al cliente, que cada vez requiere estar más informado. Precisamente, Carlos Tusquets explica que el asesor ideal debe tener una alta capacidad de escucha al cliente para conocer y entender sus intereses personales y una visión global de sus circunstancias, que cambian con el tiempo y obligan al asesor a adaptarse y trazar una nueva estrategia para su cliente. ♦
El libro ‘Enriquéceme despacio, que tengo prisa’ se presenta como una biblia para ahorradores, que nace con el objetivo de luchar contra la falta de conocimiento financiero, el escaso interés del común de los particulares (debido probablemente a ese mismo desconocimiento) y la presunción de que el asesor personal ya decide por su cliente. Una serie de factores erróneamente preestablecidos que pueden hacer que el ahorrador pierda mucho dinero o, en el mejor de los casos, deje de ganarlo. En este libro, en el que Carlos Tusquets ha trabajado durante los últimos años, el presidente de EFPA España realiza una reflexión pausada sobre la importancia del ahorro y ofrece algunas claves para rentabilizarlo al máximo. Para ello, la obra está ilustrada con sencillos ejemplos para que el ahorrador particular entienda los conceptos básicos de la economía y hable de tú a tú con su entidad.
‘Enriquéceme despacio, que tengo prisa’ es el libro recientemente presentado por Carlos Tusquets, presidente de EFPA España y Banco Mediolanum donde se estrena como escritor. En él explica y aconseja de forma simple algo tan fundamental como el ahorro.
EFPA España
Un manual imprescindible para aprender a ahorrar
Presidente de ASEAFI y socio de C2 Asesores Patrimoniales EAFI
Nos centraremos hoy en lo relativo al segundo punto, es decir, la entrada en vigor de la directiva MiFID II del pasado 3 de enero de 2018, sobre los mercados de instrumentos financieros y servicios de inversión. Dicha normativa afecta a todas las entidades que prestan servicios de inversión modificando de manera sustancial el régimen del servicio de asesoramiento en dicha materia. Entre las nuevas obligaciones que la norma impone se encuentra una larga relación, como el adaptar las políticas y procedimientos a la nueva normativa, el revisar el modelo operativo y de negocio, lo que implica también la modificación de los documentos tanto precontractuales como comerciales, y el refuerzo de los procedimientos de control interno y comercial para evitar riesgos de sanción. En este contexto, en el que, además de cumplir con las obligaciones de carácter normativo, debemos hacer frente a cambios tan profundos, hay que pensar en adaptarnos a ellos de la forma más eficaz posible para poder aprovechar las oportunidades que la nueva reordenación de la industria ofrezca. Desde ASEAFI consideramos que es el momento de llegar a un acuerdo sectorial normativo, en el que se externalice de forma conjunta el proceso regulatorio, con las ventajas que ello podría conllevar y que expongo a continuación: El acceso a un asesoramiento integral y continuado, que nos ofrezca tranquilidad en nuestra relación con el regulador por disponer de un modelo de cumplimiento robusto y actualizado. Es nos permitiría aliviar nuestro back office y destinar más recursos a nuestra actividad de asesoramiento, además de darnos confianza para afrontar las nuevas situaciones regulatorias. La adopción de un acuerdo sectorial normativo común entre las EAFI permitiría una cierta acción de lobby en el marco regulatorio, ante los distintos requerimientos o acciones supervisoras. Además, al compartir información, podríamos identificar de forma unitaria nuevas oportunidades de negocio. La acción conjunta permite una optimización de costes, respecto a una situación de proyecto individual. Desde la Asociación mantenemos una buena relación con EY, quien amablemente se ha ofrecido a exponernos en detalle un plan de adaptación normativo completo y a hacernos una oferta de servicios conjunta para los asociados que puede ser dividida por módulos y ajustar a las necesidades de cada caso particular. Animo a todos a tomarse en serio el cumplimiento normativo y a valorar la posibilidad de sumarse a este acuerdo que será beneficioso para nuestro sector y nos hará más fuertes. ♦
La industria de servicios de inversión se encuentra en un tsunami regulatorio que podemos clasificar en tres áreas:
La entrada en vigor de MiFID II ha supuesto un reto para toda la industria del asesoramiento financiero, aunque quizás sean las EAFI las que estén experimentando las cargas más fuertes a la hora afrontar el cambio normativo. Ante esta situación, ASEAFI propone unir fuerzas ante el regulador mediante la firma de un acuerdo sectorial normativo.
Carlos García Ciriza
EAFI Y COMPLIANCE, UNA EXTERNALIZACIÓN NECESARIA
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