误解2
误解1
误解3
误解4
误解5
误解1
误解1
误解2
误解3
误解4
误解5
误解2
误解3
误解4
误解5
将可持续投资等同于低回报
事实并非如此。
可持续投资绝非以牺牲投资回报为代价。以环境、社会和
治理整合策略为例，研究显示将环境、社会和治理因素融
入投资流程有助于降低组合的波动性并提供下跌保护，
从而提升组合的回报率（图表1）。其背后的逻辑是：
将环境、社会和治理因素纳入考虑有助于投资者对更全面
、更详实的公司数据进行分析并在此基础上做出更科学、
更合理的投资决策，从而提升潜在的风险调整后回报率。
由此看来，可持续投资确实有助于资产增值。
此外，我们认为环境和社会问题作为长期性的「超级趋势」
，有望带来颇具吸引力的投资机会。这些「超级趋势」包
括清洁能源、电动汽车和旨在提高缺水地区农业产量的新
技术。
图表1：
环境、社会和治理类领先基金表现优异
回报率
波动率
7.4%
6.9%
14.0%
14.4%
晨星，2010年5月1日-2020年4月30日。领先的环境、社会和治理类股票基金采用MSCI所有国家世界指数环境、
社会和治理类领先股票基金净回报美元指数，该指数投资于排名前50%的MSCI获环境、社会和治理评级公司；股票指数采用MSCI所有国
家世界指数净回报美元指数。
资料来源：
过往表现並非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
全球可持续投资联盟《2018年全球可持续投资回顾》，2019年4月2日。资产价值以十亿美元表示。欧洲责任型投资论坛
(Eurosif) 采用以下分类方法：排除性筛选：剔除法；环境、社会和治理整合：参与和表决法；环境、社会和治理整合法；
正面筛选：标准化筛选法；同类最佳法；主题投资：可持续性主题法；影响力投资：影响力投资法
资料来源：
2018年
2016年
排除性筛选
环境、社会和
治理整合
图表2：
排除性筛选仍是主流策略，但其他策略正在迅速成长
这完全不足为虑。
除了排除性筛选以外，投资者还可采用其他一些可持
续投资策略主动精选可持续性发展领域的龙头公司，
而不是简单地剔除一些证券。这些策略包括：环境、
社会和治理整合策略 （将环境、社会和治理元素融
入投资尽职调查和财务分析）；主题投资策略（专注
于特定的社会和环境问题）；影响力投资策略 （重点
投资于兼顾财务和社会及/或环境效益的公司、机构和
基金）（图表2）。
许多环境、社会和治理策略将股东倡议和参与作为其
投资方法的核心部分。投资者或管理人可利用他们作
为股东的发言权（而不是股份退出）来影响决策。
可持续投资意味着从组合中剔除
一些证券，因此会减少投资机会
环境、
主题投资策略
影响力投资策略
影响力投资
主题投资
+15%
复合年增长率
$19,771
$15,064
+30%
复合年增长率
$17,544
$10,353
+34%
复合年增长率
$1,018
$276
+92%
复合年增长率
$444
$248
E
气候变化
主要的环境、社会和治理因素示例
图表3：
气候变化及其他环境问题是许多可持续投资者关注的焦点
，同时也是摩根大通私人银行多项投资策略的核心内容。
但除此以外，社会及治理问题同样也受到客户的高度重视
，在分析公司和基金的过程中具有重要的参考价值（图表
3）。毋庸置疑，任何投资都应重点考察治理因素—良好
的治理是企业长期健康发展的重要保障。此外，数据安全
、员工的健康安全及多元化实践等社会问题也逐渐成为公
司分析中的重要因素。
我们还发现，环境、社会和治理问题经常相互关联，
密不可分。例如，水资源的匮乏不仅给生态系统带来了风
险，而且还影响着人类的健康福祉。这个问题会加剧世界
上最缺水的地区—中东和北非等新兴国家的社会和政治脆
弱性 。社会压力的加大还会迫使人们移民国外。研究还
发现，许多此类环境风险会给低收入群体、妇女和女孩产
生极其严重的影响。鉴于环境、社会和治理问题的相互关
联性，我们的可持续投资方案广泛考虑了各种不同的行业
和主题，其中包括环境、健康福祉、贫困及多元化。
其实并非如此。
可持续投资仅专注于气候和环境
环境
碳排放
产品碳足迹
环境影响融资
气候变化脆弱性
劳动力管理
健康安全
人力资本发展
供应链劳动力标准
S
社会
人力资本
董事会多元化
薪酬
产权
会计核算
G
治理
公司治理
行业特定因素
通用因素
摩根大通：《气候改变一切（第二部分）》。
1
2019年可持续投资基金流入创历史最高纪录
图表4：
近期的一项调查显示，87%的「千禧一代」受访者表示
环境、社会和治理因素在他们的投资决策中发挥着重要
的作用 。然而，这并不能说明只有年轻人才是环境、
社会和治理资产增长的主要贡献者。施罗德《2019年全
球投资者研究》显示，在25,000名全球投资者当中，逾
六成的71岁以下的受访者认为所有的投资基金都应当在
制定投资决策时考虑可持续性发展因素。
美国公开市场上的可持续投资共同基金和交易所买卖基金
（ETF）数量从2014年底的区区111只增加至2019年底
的303只，其中包括106只被动基金和77只交易所买卖基
金 。从2018年到2019年，美国可持续投资基金的资金流
入增加了214亿美元，增幅达4倍（图表4）。2019年，欧
洲可持续投资策略的资金流入达1,200亿欧元，2,405只基
金的管理资产总额达6,680亿欧元 。
最后，从2020年开始，许多资产管理人和上市公司陆续
发布了对可持续性发展的承诺。
我们对此不能认同。
可持续投资只是昙花一现的风潮
4
晨星研究《美国可持续发展类基金概况报告》，2020年2月。 2 美国信托《2018财富与价值研究报告》。
3 晨星研究《美国可持续发展类基金概况报告》，2020年2月。4 晨星研究《欧洲可持续投资基金流入屡创新高》，2020年1月。
资料来源：
220
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
-20
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
资金流入（十亿美元）
管理资产（十亿美元）
资金流入（十亿美元）
管理资产（十亿美元）
晨星全球投资研究平台（Morningstar Direct）。数据截至2019年12月31日。5 全球可持续投资联盟
《2018年全球可持续投资回顾》。6 晨星研究《美国可持续发展类基金概况报告》，2020年2月。7 FactSet Insights《交易所买卖基金的费率战给环境、社会和治理及主动管理类基金带来冲击》。2020年1月。
资料来源：
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
交易所买卖基金
开放式基金
美国可持续投资基金数量延续了多年的增长趋势
图表5：
7
尽管全球75%的环境、社会和治理类投资来自于机构投
资者，但散户在此领域的投资正在加速增长 。可持续
投资基金的数量不断增长，其中有许多基金的投资门槛
很低。投资者对低成本基金和交易所买卖基金的需求正
在对资金流量和资产增长产生重要的推动作用。在过去
4年里，被动基金和交易所买卖基金在新发行基金中的占
比达到40%以上，目前在美国可持续投资基金中的占比
约达三分之一（图表 ）。大型基金的加入，外加环境、
社会和治理类被动基金和交易所买卖基金的爆发式增长，
共同推动了投资成本的下降。美国资产加权环境、社会和
治理类交易所买卖基金的费率从2018年的0.27%降至2019
年的0.21% 。
这肯定是一个错误的理解。
可持续投资的收费和资产
门槛很高
5
6
2005
2006
2007
2008
11
10
17
16
6
7
2
8
4
6
24
37
35
38
30
领先的环境、社会和
治理类股票基金
股票指数
误解2
误解3
误解4
误解5
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资金流入（十亿美元）
管理资产（十亿美元）
2009
2010
2011
2012
2005
2006
2007
2008
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
11
10
17
16
6
7
2
8
4
6
24
37
35
38
30
7
6
5
2018年
2
3
4
5
2
6
7
6
7
1
3
2
4
3
社会和治理整合策略