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我们的展望分为三大部分:
未来一年经济
将继续扩张
虽然全球制造业增长乏力,但我
们相信美国经济将续见增长。
详情请参阅下文
刺激增长不能
单靠央行
各国央行已竭尽所能地刺激经济
增长,低利率环境将会持续,为
资产价格提供有力支撑。
我们已准备就绪,
应对未来挑战
从地缘政治到美国大选,2020年
充满了不确定性。我们就此调整
了投资组合以管理风险,积极应
对未来挑战。
2020年是否将见证着美国
有史以来历时最长的经济
复苏周期走向终结?
我们认为美国经济将会继续增长。虽然全球制造
业增长乏力,但环顾美国,规模远大于制造业的
服务行业表现仍然坚韧,劳动力市场依然健康,
金融系统的资本状况良好。
随着个人收入持续提升和信贷流动率充足,2020年美国消
费市场预期能够支撑经济稳定增长。与此同时,美联储多
次降息除了重振房地产市场,也消除了因利率过高以致制
约经济增长的风险,这是以往造成经济衰退的主因。我们
认为,当前面对的最大风险来自企业因缺乏信心而可能削
减开支甚至裁减员工。
2018年10月:市场预期3-4次加息
反而3次减息
联邦基金利率,%
美联储曾冒险多次加息,但突然转舵令情势有变
资料来源: 彭博财经;2019年11月29日
联邦基金利率
2018年10月市场预期
当前市场预期
经济前景面临不确定性,或会导致企业推迟资本支出甚
至裁员,继而对整体经济形成恶性循环。然而,我们认
为更有可能出现的情况是,消费需求持续稳定增长对经
济提供有力的支撑,将足以抵销经济不确定性带来的消
极影响。
重点聚焦:
我们预计2020年美国经济将不会陷入衰退。
尽管存在风险, 2020年经济预期将会续见增长,
本轮经济复苏周期将会迈向第11个年头。
2020年展望:
迎接挑战,聚焦机遇
今年的《市场展望》主题是「聚焦」。在经济周期的可持续性和地缘政局风险均充斥
着变数的环境下,我们希望通过《市场展望》为我们相信将会左右2020年环球市场走
向的关键因素定调。尽管风险犹存,但自一年前我们发表2019年展望以来,市场前景
已经明显好转。市场对美联储采取过度紧缩政策的担忧已经完全消退,全球制造业增
速放缓的态势逐渐趋于稳定,环球股市也明显反弹。尽管如此,我们时刻保持高度警
惕,积极装备自己,迎接挑战,聚焦机遇。
请按此下载全文,进一步深入探讨未来一年的前景展望。
股市后市表现如何?
尽管市场不确定性增加,但全球股市在2019年
上涨了超过20%。市场是否盲目乐观?我们认为
事实却不然。
事实上,环球市场已经敏锐地意识到全球经济
增速放缓,资产价格似乎已经相应地有所反
映。尽管年初至今所得回报强劲,但若从2018
年1月全球制造业活动见顶起计算,环球市场
几乎只是持平。
从深入分析来看,实际上股市对全球经济放缓的
反应更为明显。对经济活动变化最敏感的股票,
如工业类股等周期性股票所得的回报率,相比公
用事业类股等防御性股票低20%以上。
回顾2019年,全球利率水平以至投资者对经济增长和通
胀率的预期均有所下降。在经济增速放缓和政策不确定
性加剧的背景下,市场对避险资产的需求增加也导致利
率下降。
目前,全球超过20%的投资级债券都以负收益率进行交易。换
句话说,政府不但无需向贷款人支付票息,反而可对贷款人能
够为政府提供贷款的「特权」收取费用。没错,这简直就像天
方夜谭。
固定收益市场的后市
表现如何?
我们认为超低利率环境将会持续。欧洲和日本的经济增长将不足
以导致2020年出现通胀,这两个地区的央行将会维持低利率以
刺激经济增长。
固定收益市场的后市
表现如何?
超过20%的投资级债券收益率为负
彭博巴克莱全球综合债券指数中收益率为负的%
资料来源:彭博财经、巴克莱。2019年11月29日
重点聚焦:
尽管收益率很低,甚至为负,但我们相信即便经济突然大幅下滑,
核心债券仍可为投资组合提供有效的缓冲。
相较现金,我们也更青睐核心债券,因为在不利的市场环境下,
债券的表现往往能够跑赢现金。
如何冲破当前的经济困局?
财政刺激措施出台
财政刺激措施乃推动经济增长最有力的催化剂。目前,市场上有观点强烈支持政府增加借贷并扩大基建、科研和发展等
相关项目的支出。尽管超低利率环境对投资者而言可能非常棘手,但对于希望借贷的政府来说却是件好事。然而,我们
不会对此寄予太大厚望,因为大多数发达国家都没有足够的政治手段可通过大规模政府支出计划。
如何冲破当前的经济困局?
通胀温和
由于全球目前没有受通胀加剧威胁,各国央行具备足够空间通过降息来支
持经济增长。一旦通胀升温,收益率或会升高,但各国央行也会因而陷入
困境,例如央行可能被迫加息以遏制通胀,或会导致经济陷入衰退。
如何冲破当前的经济困局?
时间
最后,工业和居民消费市场可能只是需要一段时间来消化积压的库存。届
时,为了满足市场需求,自然需要加大产量。在此背景下,收益率将会上
升,工业和材料等周期性股票有望持续跑赢大盘。
第三部分
我们已准备就绪应对
未来挑战
世事难料,祸福无常,2020年也不例外。随着美国总统大选日渐
临近,中美贸易关系扑朔迷离,我们正密切关注这两个因素可能带
来的挑战和机遇,但我们认为一个慎密周详的投资计划乃当前不可
或缺的首要任务。
美国总统大选选情
前瞻
选情看来颇为摇摆不定,但选举总是来来去去,
未来也会延续下去。
选情看来颇为摇摆不定,但选举总是来来去去,
未来也会延续下去。
名义国内生产总值
美国经济规模
资料来源:历届总统选举:1789-1996年,由华盛顿特区国会季刊公司发布以及提交美国联邦注册登记局的国家鉴定证书(可通过美国国家档案局和记录管理局查阅);
大英百科全书公司、美国经济分析局。2019年11月29日。
1960
1948
2000
2016
民主党总统
共和党总统
在选举结果公布之前,《芝加哥论坛报》在头版头
条发表了一篇题为《杜威击败杜鲁门》的文章。事
实上,杜鲁门胜出了大选。由于这一篇文章的误导,
11月标普500指数跌幅超过10%,当然该指数在一
年内就完全回升了。
杜鲁门
杜威
肯尼迪
尼克松
就在肯尼迪击败尼克松之前,股市大幅上涨,升势
一直延续至年底,尽管大多数人都说尼克松是更
「亲市场」的候选人,而肯尼迪则被认为是捍卫劳
工权利的候选人。
布什
戈尔
美国历史上最具争议的总统选举之一,乔治.布什
在选举团投票中仅以五票优势击败了戈尔,成为
100多年来首位在全民投票中落败但仍成功当选的
总统。虽然这次大选結果令人大惑不解,但对环球
市场来说当时更严重的问题在于「科网股灾」的爆发。
特朗普
希拉里
2016年大选前夕,不少政客和投资者都以为希拉里
应可轻易击败特朗普。特朗普最终意外胜选,市场
随即应声下跌,但投资者认为他的「亲商」立场
(如税收改革)将会带来利好,迅速刺激市场出现
一轮反弹,推动股指屡创历史新高。
美国总统大选选情
前瞻
美国总统大选选情
前瞻
无论个人的政治观点如何,投资者必需意识到如果
左翼民主党人在2020年胜出大选,将会带来非常
巨大的转变。一些左翼候选人的政策提案与本届政
府的「亲商」举措大相径庭,例如撤消企业减税,
可能会导致股市下跌。
历届总统政府的政治意识形态及对2020年的展望
从国会表决历史得出的加州大学洛杉矶分校Voteview自由-保守评分
中美关系将
何去何从?
重点聚焦:
基于这些风险,我们加强了平台上投资组合的防御性配置。
更重要的是,在我们明确得知哪些提案将会落实成为政府政策之后,
投资者应该与投资顾问检讨其投资计划。
从2018年1月至今,环球市场多次受到中美
能否达成贸易协议左右。与此同时,美国进
一步提高进口商品关税,制造业活动放缓,
企业信心受损,利率下降,股市横行整固。
诚然,中美达成「第一阶段」协议应有所帮助,但
无论是近期的新闻报道,还是来自华府和中国的消
息人士都无法让我们确信更深层次的问题可望于短
期内解决。中美双方是否能在2020年美国总统大选
之前达成一份全面性协议,藉此取消全部关税并消
除未来关税的不确定性,我们对此抱持怀疑态度。
从目前来看,预料一段持续较长时间的「脱钩」期
将会拉开帷幕。
在摩根大通,我们热爱探讨环球市场投资机会,深入研究不同市场的发展历史,致力预测每个市场
的未来动向。随着周期不断演进,我们审慎调整投资组合的配置。
然而,我们深信一个经过深思熟虑、能够实现个人目标与理想的投资计划同样重要。我们鼓励您思
考以下问题:投资的初衷?投资期限?为了达到目标,我需要承担或者能够承担多少风险?投资目的
在于财富的世代增长和传承,还是为了维持退休后的生活方式?也许您的财富已经足够,只想实现资
本保值。对于有些人来说,在有生之年花光每分每毫是个人追求的最大目标——尽情享受人生!
请按此下载全文,进一步深入探讨未来一年的前景展望。
1) 在低增长世界里发掘增长机遇
在一些具备长期增长趋势的领域中,我们依然可以发掘到不少宝贵的投资机会。我们认
为投资者应该针对眼下一些趋势逐步加仓,例如全球数字技术突飞猛进、下一代汽车高
速发展、5G网络以及网络安全日益受到关注。
聚焦机遇,驾驭全局
总结
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1930
1938
1946
投资者对选举本身并不紧张,他们担心的是获
胜候选人的政策取向会对经济、市场和财富税
收待遇可能产生的影响。尤其是此次总统大选,
有些政策提案对市场可能造成的影响显而
易见。
资料来源:《放眼市场》、摩根资产管理。关于此图表的构建方法和来源的详细信息,
请参阅在2018年12月10日发布的《放眼市场》。
1954
1962
1970
2) 发掘收益率以外的投资回报
全球超过20%的投资级债券都是以负收益率交易,各国央行似乎准备维持低利率环境。
投资者需要发掘其他收益来源,例如房地产、优先股和派息股。
3) 驾驭不确定性,把握投资机会
我们已做好准备迎接挑战。虽然投资者对经济陷入衰退的担忧已逐渐消退,但我
们仍处于晚周期阶段。在我们的平台上,我们已经采取了许多不同手段以降低投
资组合风险,包括大幅减仓超配股票和高收益债券,增加核心固定收益产品持
仓。当股市下跌时,这些配置将有助提振投资组合的表现。我们继续关注投资组
合的质量和流动性——这两个因素在市况低迷时至关重要。
01/2015
05/2016
09/2017
02/2019
06/2020
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
股市后市表现如何?
2020年即将来临,随着全球制造业渐趋稳定将会支
持企业盈利增长,我们预计全球股市将会继续攀升。
除非全球经济增长突然加速,美国仍将是股票投资者
可以赚取最佳风险调整回报的地区。
重点聚焦:
我们认为2020年股市回报将跑赢债市,因此我们的投资组合小幅超配股票。
由于美股具有提升回报的潜力,当经济环境恶化时也能保持相对稳定,
有鉴于此美国仍将是我们的首选股票投资地区。
美股表现跑赢其他发达国家和新兴市场,原因很简单:美
国企业盈利持续增加,世界其他地区的企业盈利却停滞不
前甚至有所下降。
150
140
130
120
110
100
90
01/2016
07/2016
01/2017
07/2017
01/2018
01/2019
07/2018
07/2019
美国
日本
欧洲
新兴市场
中国
未来12个月每股盈利预期,2016年1月=100
美国企业盈利预期高于世界其他地区
资料来源:FactSet、MSCI、标准普尔;数据截至2019年11月29日。
+25%
科技板块
股市表现良好确实不无道理:长期利率下降,加上
科技行业带来的高回报,才是投资者热情高涨的真
正原因。
资料来源:彭博财经、MSCI。数据截至2019年11月29日
*全球科技板块自2018年1月以来的价格回报。
今年以来全球股市上涨了22%
MSCI世界价格指数(2019年1月1日=100)
资料来源:彭博财经、摩根大通私人银行;2019年11月29日
MSCI世界股票指数
+22%
在制造业活动见顶之后,「风险较低」的股票表现出色
MSCI世界价格指数(2018年1月=100)
资料来源: 彭博财经、摩根大通私人银行。2019年11月29日
全球公用事业类股
股价自2018年 1月 31日以来上涨了15%
全球工业类股
股价自2018年 1月 31日以来下跌了1%
第二部分
刺激增长不能单靠央行
在宽松货币政策实施十年之后,各国央行如今对于刺激经济增长似
乎已到了黔驴技穷的境地。我们预计收益率将维持低位,对于追求
高收益的投资者而言,如何发掘其他收益率来源将会成为重大挑战。
央行还能采取哪些应对措施?
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
'70
'75
'80
'85
'90
'95
'00
'05
'10
'15
资料来源:美联储、美国经济分析局、Haver Analytics、摩根大通私人银行;数据截至2019年第二季度
包括所有家庭和非金融企业借贷
重点聚焦:
货币宽松政策已持续实施十年,各国央行对刺激经济增长似乎已经无计可施。
超低利率环境为资产价格提供了支撑,
但却令投资者对收益率趋之若鹜。为了增加投资组合的收益,
我们正在密切关注股息增长型股票、房地产和优先股。
尽管这一举措既能支撑资产价格,也能为经济增速下滑提供缓冲,
但我们的担忧在于央行可能已无更多政策手段可以进一步刺激增长,
毕竟日本和欧元区已达到零利率或负利率水平了。
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-0.0%
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
'17
'18
'19
资料来源:美联储、欧洲央行、日本央行;数据截至2019年11月29日
欧洲央行存款融资利率
日本隔夜拆借利率
经过了十年的强势干预,各国央行对近期经济增速放缓作出的反应
实在不足为奇:世界各地各国央行都持续降息,欧洲央行甚至重启
了新一轮购债计划。
上次降息或实施负利率的国家
资料来源:彭博财经、各国央行;数据截至2019年11月14日。
2010年一路走来的日子将永远被打上「央行干预」的标签。全球爆
发金融危机后,为了刺激经济增长,欧元区、日本和美国央行的资
产负债表规模扩大了差不多400%。
欧洲央行
欧洲央行
日本央行
美联储
万亿美元
全球央行资产
资料来源:美联储、欧洲央行、日本央行、
Haver Analytics;数据截至2019年10月31日。
全球制造业活动见顶之后全球股市持平
MSCI世界价格指数(2018年1月=100)
全球制造业采购经理指数(高于50=扩张)
资料来源: 彭博财经、摩根大通私人银行。2019年11月29日
全球制造业采购经理指数
MSCI世界股票指数
01/2010
01/2011
01/2012
01/2013
01/2014
01/2015
01/2016
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01/2018
01/2019
35%
30
25
20
15
10
5
0
1978
1986
1994
2002
2010
2018
万亿美元
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央行还能采取哪些应对措施?
政策利率,%
在美国,美联储多次降息支撑了资产价格,同时促进了企业和居
民再融资增加,但对于刺激新增贷款和需求方面却作用不大。
美国债务增长回升至以往低谷附近企稳
每个季度整体经济的借贷占国内生产总值的比重%
经济衰退
最保守
最自由
特朗普
小布什
里根/老布什
尼克松/福特
艾森豪威尔
柯立芝/胡佛
奥巴马
克林顿
卡特
肯尼迪/约翰逊
罗斯福/杜鲁门
2010年之后的
桑德斯
沃伦
2010年之前的
桑德斯
拜登
Klobuchar
'19
'18
'17
'16
'15
'14
'13
'12
'11
'10
'09
'08
'07
'06
16
14
12
10
8
6
4
2
0
欧洲央行
美联储
'19
'18
'17
'16
'15
'14
'13
'12
'11
'10
'09
'08
'07
'06
16
14
12
10
8
6
4
2
0
$25
$20
$15
$10
$5
$0
2020
2012
2004
1996
1988
1980
1972
1964
1956
1948
1940
1932
1924
1916
-0.9 -0.6 -0.3 -0.0 -0.3 -0.6 -0.9
重点聚焦:
基于这些风险,我们加强了平台上投资组合
的防御性配置。更重要的是,在我们明确得知
哪些提案将会落实成为政府政策之后,
投资者应该与投资顾问检讨其投资计划。
Focus Point:
Portfolios are positioned more defensively across our platform, owing in part to these risks. As we develop clarity on which proposals will become actual policies, it will become more important for investors to review their plan with their advisor.
重点聚焦:
基于这些风险,我们加强了平台上投资组合的防御性配置。更重要的是,
在我们明确得知哪些提案将会落实成为政府政策之后,
投资者应该与投资顾问检讨其投资计划。
重点聚焦:
基于这些风险,我们加强了平台上投资组合的防御性配置。
更重要的是,在我们明确得知哪些提案将会落实成为政府政策之后,
投资者应该与投资顾问检讨其投资计划。
日本央行
美联储
日本央行
发掘更多内容
预期
预期
过去两年*
Ultra-low interest rates have supported asset prices, but have starved investors for yield. To augment portfolio yield, we are looking to dividend growth equities, real estate, and preferred equity.
如需进一步了解如何将这些主题纳入您的投资计划,请与您的摩根大通顾问联系。
结语
投资者应当如何布局及投资?我们在前景展望中提出了以下三大投资主题:
125
120
115
110
105
100
01/2019
04/2019
07/2019
10/2019
07/2017
01/2018
07/2018
01/2019
07/2019
55
54
53
52
51
50
49
48
105
95
100
90
85
80
01/2018
07/2018
01/2019
07/2019
105
100
95
90
85
80
75
110
115
120
troughs
万亿美元
全球央行资产
第一部分
未来一年经济将继续
扩张
回顾过去18个月,全球经济增长放缓,许多投资者开始担忧当前周
期还能持续多久。出于风险管理的考虑,我们提高了投资组合的防
御性,但保持了对股票的适度超配。纵观眼下环境,随着经济增速
放缓的态势逐渐趋于稳定,我们预计经济将续见扩张。
经济会步入衰退吗?
收益率曲线倒挂
较长期与较短期国债之间的利差
-1
0
1
2
3%
'85
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
'05
'07
'09
'11
'13
'15
'17
'19
资料来源:FactSet;2019年11月29日
衰退
10年期与2年期国债利差
美国收益率曲线曾在2019年出现短暂的倒挂
过去,美国国债收益率曲线曾是预示经济将会
陷入衰退的可靠指标,但在2019年夏季国债
收益率曲线却曾一度短暂倒挂,首席执行官信
心指数也下跌至自从2009年以来的新低。
仅供说明用途。
我们的观点
本轮经济周期
2019 忧虑因素
制造业放缓
2018
贸易战局势紧张
商业周期拐点
2019
作为市场最重要的驱动因素,经济周期正处于
拐点。自2018年初以来,饱受库存积压困扰
的制造业已经明显减速。与此同时,贸易争端
也引发市场忧虑美国经济是否将会陷入衰退。
重点聚焦:
我们已准备就绪,应对未来挑战。由于市场风险渐增,
我们采取了更具防御性的投资策略。
我们减少超配股票,几乎卖出所有高收益信用债持仓,
同时增持核心债券和高息股。
欧洲央行
日本央行
美联储
'19
'18
'17
'16
'15
'14
'13
'12
'11
'10
'09
'08
'07
'06
16
14
12
10
8
6
4
2
0
万亿美元
全球央行资产
重点聚焦:
在缺乏财政刺激措施的支持下,我们预计经济增长、
通胀率和收益率将会维持低位。审慎考察策略性现金配置,
发掘可带来收益来源的固定收益品种,
并可考虑按具吸引力的息率策略性运用借贷资金。
重点聚焦:
在缺乏财政刺激措施的支持下,我们预计经济增长、
通胀率和收益率将会维持低位。审慎考察策略性现金配置,
发掘可带来收益来源的固定收益品种,
并可考虑按具吸引力的息率策略性运用借贷资金。
展望未来是投资过程中不可或缺的一环,我们希望《2020年展望》能够帮助您了解我们对市场未来
走向的观点和看法。成功帮助投资者实现既定的财富目标,乃我们一直追求的重大目标和意义所在。
在摩根大通,我们热爱探讨环球市场投资机会,深
入研究不同市场的发展历史,致力预测每个市场的
未来动向。随着周期不断演进,我们审慎调整投资
组合的配置。
然而,我们深信一个经过深思熟虑、能够实现个人
目标与理想的投资计划同样重要。我们鼓励您思考
以下问题:投资的初衷?投资期限?为了达到目标,
我需要承担或者能够承担多少风险?投资目的在于
财富的世代增长和传承,还是为了维持退休后的生
活方式?也许您的财富已经足够,只想实现资本保
值。对于有些人来说,在有生之年花光每分每毫是
个人追求的最大目标——尽情享受人生!
重点聚焦:
在缺乏财政刺激措施的支持下,我们预计经济增长、
通胀率和收益率将会维持低位。审慎考察策略性现金配置,
发掘可带来收益来源的固定收益品种,
并可考虑按具吸引力的息率策略性运用借贷资金。
重点聚焦: