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我們的展望分為三大部分:
未來一年經濟
將繼續擴張
雖然全球製造業增長乏力,但我
們相信美國經濟將續見增長。
詳情請參閱下文
刺激增長不能
單靠央行
各國央行已竭盡所能地刺激經濟
增長,低利率環境將會持續,為
資產價格提供有力支撐。
我們已準備就緒,
應對未來挑戰
從地緣政治到美國大選,2020年
充滿了不確定性。我們就此調整
了投資組合以管理風險,積極應
對未來挑戰。
2020年是否將見證着美國
有史以來歷時最長的經濟
復甦周期走向終結?
我們認為美國經濟將會繼續增長。雖然全球
製造業增長乏力,但環顧美國,規模遠大於
製造業的服務行業表現仍然堅韌,勞動力市
場依然健康,金融系統的資本狀況良好。
隨着個人收入持續提升和信貸流動率充足,2020年美國
消費市場預期能夠支撐經濟穩定增長。與此同時,聯儲
局多次降息除了重振房地產市場,也消除了因利率過高
以致制約經濟增長的風險,這是以往造成經濟衰退的主
因。我們認為,當前面對的最大風險來自企業因缺乏信
心而可能削減開支甚至裁減員工。
2018年10月
市場預期
3-4次加息
反而3次減息
聯邦基金利率,%
聯儲局曾冒險多次加息,但突然轉舵令情勢有變
資料來源:彭博財經;2019年11月29日
聯邦基金利率
2018年10月市場預期
當前市場預期
經濟前景面臨不確定性,或會導致企業推遲資本支出
甚至裁員,繼而對整體經濟形成惡性循環。然而,我
們認為更有可能出現的情況是,消費需求持續穩定增
長對經濟提供有力的支撐,將足以抵銷經濟不確定性
帶來的消極影響。
重點聚焦:
我們預計2020年美國經濟將不會陷入衰退。
儘管存在風險,2020年經濟預期將會續見增長,
本輪經濟復甦周期將會邁向第11個年頭。
2020年展望:
迎接挑戰,聚焦機遇
今年的《市場展望》主題是「聚焦」。在經濟周期的可持續性和地緣
政局風險均充斥着變數的環境下,我們希望通過《市場展望》為我們
相信將會左右2020年環球市場走向的關鍵因素定調。儘管風險猶存,
但自一年前我們發表2019年展望以來,市場前景已經明顯好轉。市場
對聯儲局採取過度緊縮政策的擔憂已經完全消退,全球製造業增速放緩
的態勢逐漸趨於穩定,環球股市也明顯反彈。儘管如此,我們時刻保
持高度警惕,積極裝備自己,迎接挑戰,聚焦機遇。
請按此下載全文,
進一步深入探討未來一年的前景展望。
股市後市表現
如何?
儘管市場不確定性增加,但全球股市在2019年
上漲了超過20%。市場是否盲目樂觀?我們認為
事實卻不然。
事實上,環球市場已經敏銳地意識到全球
經濟增速放緩,資產價格似乎已經相應地
有所映。儘管年初至今所得回報強勁,但
若從2018年1月全球製造業活動見頂起計
算,環球市場幾乎只是持平。
從深入分析來看,實際上股市對全球經濟放緩
的反應更為明顯。對經濟活動變化最敏感的股
票,如工業類股等周期性股票所得的回報率,
相比公用事業類股等防禦性股票低20%以上。
回顧2019年,全球利率水平以至投資者對經濟增長
和通脹率的預期均有所下降。在經濟增速放緩和政策
不確定性加劇的背景下,市場對避險資產的需求增加
也導致利率下降。
目前,全球超過20%的投資級債券都以負收益率
進行交易。換句話說,政府不但無需向貸款人支
付票息,反而可對貸款人能夠為政府提供貸款的 「特權」收取費用。沒錯,這簡直就像天方夜譚。
固定收益市場的
後市表現如何?
我們認為超低利率環境將會持續。歐洲和日本的
經濟增長將不足以導致2020年出現通脹,這兩個
地區的央行將會維持低利率以刺激經濟增長。
固定收益市場的
後市表現如何?
超過20%的投資級債券收益率為負
彭博巴克萊全球綜合債券指數中收益率為負的%
資料來源:彭博財經、巴克萊。2019年11月29日
重點聚焦:
儘管收益率很低,甚至為負,但我們相信即便經濟突然大幅下滑,
核心債券仍可為投資組合提供有效的緩衝。相較現金,我們也更青睞
核心債券,因為在不利的市場環境下,債券的表現往往能夠跑贏現金。
如何衝破當前的
經濟困局?
財政刺激措施出台
財政刺激措施乃推動經濟增長最有力的催化劑。目前,市場上有觀點強烈支持政府增加借貸並擴大基建、
科研和發展等相關項目的支出。儘管超低利率環境對投資者而言可能非常棘手,但對於希望借貸的政府來
說卻是件好事。然而,我們不會對此寄予太大厚望,因為大多數發達國家都沒有足夠的政治手段可通過大
規模政府支出計劃。
如何衝破當前的
經濟困局?
通脹溫和
由於全球目前沒有受通脹加劇威脅,各國央行具備足夠空間通過降息來支
持經濟增長。一旦通脹升溫,收益率或會升高,但各國央行也會因而陷入
困境,例如央行可能被迫加息以遏制通脹,或會導致經濟陷入衰退。
如何衝破當前的
經濟困局?
時間
最後,工業和居民消費市場可能只是需要一段時間來消化積壓的庫存。
屆時,為了滿足市場需求,自然需要加大產量。在此背景下,收益率將
會上升,工業和材料等周期性股票有望持續跑贏大盤。
第三部分
我們已準備就緒,
應對未來挑戰
世事難料,禍福無常,2020年也不例外。隨着美國總統大選日
漸臨近,中美貿易關係撲朔迷離,我們正密切關注這兩個因素
可能帶來的挑戰和機遇,但我們認為一個慎密周詳的投資計劃
乃當前不可或缺的首要任務。
美國總統大選
選情前瞻
選情看來頗為搖擺不定,但選舉總是來來去去,
未來也會延續下去。
選情看來頗為搖擺不定,但選舉總是來來去去,
未來也會延續下去。
名義國內生產總值
美國經濟規模
資料來源:歷屆總統選舉:1789-1996年,由華盛頓特區國會季刊公司發布以及提交美國聯邦註冊登記局的國家鑑定證書(可通過美國國家檔案局和記錄管理局查閱);
大英百科全書公司、美國經濟分析局。2019年11月29日。
1960
1948
2000
2016
民主黨總統
共和黨總統
在選舉結果公布之前,《芝加哥論壇報》在頭版頭
條發表了一篇題為《杜威擊敗杜魯門》的文章。事
實上,杜魯門勝出了大選。由於這一篇文章的誤
導,11月標普500指數跌幅超過10%,當然該指
數在一年內就完全回升了。
杜魯門
杜威
甘迺迪
尼克森
就在甘迺迪擊敗尼克森之前,股市大幅上漲,
升勢一直延續至年底,儘管大多數人都說尼克
森是更「親市場」的候選人,而甘迺迪則被認
為是捍衛勞工權利的候選人。
布希
戈爾
美國歷史上最具爭議的總統選舉之一,
喬治.布希在選舉團投票中僅以五票
優勢擊敗了戈爾,成為100多年來首位
在全民投票中落敗但仍成功當選的總統。
雖然這次大選結果令人大惑不解,但對
環球市場來說當時更嚴重的問題在於
「科網股災」的爆發。
特朗普
希拉莉
2016年大選前夕,不少政客和投資者都以為
希拉莉應可輕易擊敗特朗普。特朗普最終意外
勝選,市場隨即應聲下跌,但投資者認為他的
「親商」立場(如稅收改革)將會帶來利好,
迅速刺激市場出現一輪反彈,推動股指屢創歷
史新高。
美國總統大選
選情前瞻
美國總統大選
選情前瞻
無論個人的政治觀點如何,投資者必需意識到
如果左翼民主黨人在2020年勝出大選,將會
帶來非常巨大的轉變。一些左翼候選人的政策
提案與本屆政府的「親商」舉措大相徑庭,例
如撤銷企業減稅,可能會導致股市下跌。
歷屆總統政府的政治意識形態及對2020年的展望
從國會表決歷史得出的加州大學洛杉磯分校Voteview自由-保守評分
中美關係
將何去何從?
重點聚焦:
中美貿易戰反映了這兩個全球最大經濟體之間的關係正在不斷演變,
而且還將一直持續。重要的是,我們需要深入了解有望從這個
不斷變化的地緣政治格局中受益(或受損)的企業和國家。
從2018年1月至今,環球市場多次受到中美
能否達成貿易協議左右。與此同時,美國進
一步提高進口商品關稅,製造業活動放緩,
企業信心受損,利率下降,股市橫行整固。
誠然,中美達成「第一階段」協議應有所幫助,
但無論是近期的新聞報導,還是來自華府和中國
的消息人士都無法讓我們確信更深層次的問題可望
於短期內解決。中美雙方是否能在2020年美國總
統大選之前達成一份全面性協議,藉此取消全部
關稅並消除未來關稅的不確定性,我們對此抱持
懷疑態度。從目前來看,預料一段持續較長時間
的「脫鉤」期將會拉開帷幕。
在摩根大通,我們熱愛探討環球市場投資機會,深入研究不同市場的發展歷史,致力預測
每個市場的未來動向。隨着周期不斷演進,我們審慎調整投資組合的配置。
請按此下載全文,進一步深入探討未來一年的前景展望。
1) 在低增長世界裡發掘增長機遇
在一些具備長期增長趨勢的領域中,我們依然可以發掘到不少寶貴的投資機會。
我們認為投資者應該針對眼下一些趨勢逐步加倉,例如全球數字技術突飛猛進、
下一代汽車高速發展、5G網絡以及網絡安全日益受到關注。
聚焦機遇,駕馭全局
總結
下載PDF
1930
1938
1946
投資者對選舉本身並不緊張,他們擔心的是
獲勝候選人的政策取向會對經濟、市場和財
富稅收待遇可能產生的影響。尤其是此次總
統大選,有些政策提案對市場可能造成的影
響顯而易見。
資料來源:《放眼市場》、摩根資產管理。關於此圖表的構建方法和來源的詳細信息,
請參閱在2018年12月10日發布的《放眼市場》。
1954
1962
1970
2) 發掘收益率以外的投資回報
全球超過20%的投資級債券都是以負收益率交易,各國央行似乎準備維持低利率
環境。投資者需要發掘其他收益來源,例如房地產、優先股和派息股。
3) 駕馭不確定性,把握投資機會
我們已做好準備迎接挑戰。雖然投資者對經濟陷入衰退的擔憂已逐漸消退,
但我們仍處於晚周期階段。在我們的平台上,我們已經採取了許多不同手段
以降低投資組合風險,包括大幅減倉超配股票和高收益債券,增加核心固定
收益產品持倉。當股市下跌時,這些配置將有助提振投資組合的表現。我們
繼續關注投資組合的質量和流動性——這兩個因素在市況低迷時至關重要。
01/2015
05/2016
09/2017
02/2019
06/2020
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
股市後市表現
如何?
2020年即將來臨,隨着全球製造業漸趨穩定將會
支持企業盈利增長,我們預計全球股市將會繼續
攀升。除非全球經濟增長突然加速,美國仍將是
股票投資者可以賺取最佳風險調整回報的地區。
重點聚焦:
我們認為2020年股市回報將跑贏債市,因此我們的投資組合
小幅超配股票。由於美股具有提升回報的潛力,
當經濟環境惡化時也能保持相對穩定,
有鑑於此美國仍將是我們的首選股票投資地區。
美股表現跑贏其他發達國家和新興市場,原因
很簡單:美國企業盈利持續增加,世界其他地
區的企業盈利卻停滯不前甚至有所下降。
150
140
130
120
110
100
90
01/2016
07/2016
01/2017
07/2017
01/2018
01/2019
07/2018
07/2019
美國
日本
歐洲
新興市場
中國
未來12個月每股盈利預期,2016年1月=100
美國企業盈利預期高於世界其他地區
資料來源:FactSet、MSCI、標準普爾;數據截至2019年11月29日。
+25%
科技板塊
股市表現良好確實不無道理:長期利率下降,
加上科技行業帶來的高回報,才是投資者熱情
高漲的真正原因。
資料來源:彭博財經、MSCI。數據截至2019年11月29日
*全球科技板塊自2018年1月以來的價格回報。
今年以來全球股市上漲了22%
MSCI世界價格指數(2019年1月1日=100)
資料來源:彭博財經、摩根大通私人銀行;2019年11月29日
MSCI世界股票指數
+22%
在製造業活動見頂之後,「風險較低」的股票表現出色
MSCI世界價格指數(2018年1月=100)
資料來源: 彭博財經、摩根大通私人銀行。2019年11月29日
全球公用事業類股
股價自2018年 1月31日以來上漲了15%
全球工業類股
股價自2018年 1月 31日以來下跌了1%
第二部分
刺激增長
不能單靠央行
在寬鬆貨幣政策實施十年之後,各國央行如今對於刺激經濟增長
似乎已到了黔驢技窮的境地。我們預計收益率將維持低位,對於
追求高收益的投資者而言,如何發掘其他收益率來源將會成為重
大挑戰。
央行還能採取哪些應對措施?
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
'70
'75
'80
'85
'90
'95
'00
'05
'10
'15
資料來源:聯儲局、美國經濟分析局、Haver Analytics、摩根大通私人銀行;數據截至2019年第二季度
包括所有家庭和非金融企業借貸
重點聚焦:
貨幣寬鬆政策已持續實施十年,各國央行對刺激經濟增長似乎已經無計可施。
儘管這一舉措既能支撐資產價格,也能為經濟增速下滑提供
緩衝,但我們的擔憂在於央行可能已無更多政策手段可以進
一步刺激增長,畢竟日本和歐元區已達到零利率或負利率水
平了。
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-0.0%
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
'17
'18
'19
資料來源:聯儲局、歐洲央行、日本央行;數據截至2019年11月29日
歐洲央行存款融資利率
日本隔夜拆借利率
經過了十年的強勢干預,各國央行對近期經濟增速放緩作出的
反應實在不足為奇:世界各地各國央行都持續降息,歐洲央行
甚至重啟了新一輪購債計劃。
上次降息或實施負利率的國家
資料來源:彭博財經、各國央行;數據截至2019年11月14日。
2010年一路走來的日子將永遠被打上「央行干預」的標籤。
全球爆發金融危機後,為了刺激經濟增長,歐元區、日本和
美國央行的資產負債表規模擴大了差不多400%。
歐洲央行
歐洲央行
日本央行
聯儲局
萬億美元
全球央行資產
資料來源:聯儲局、歐洲央行、日本央行、Haver Analytics;數據截至2019年10月31日。
全球製造業活動見頂之後全球股市持平
MSCI世界價格指數(2018年1月=100)
全球製造業採購經理指數(高於50=擴張)
資料來源: 彭博財經、摩根大通私人銀行。2019年11月29日
全球製造業採購經理指數
MSCI世界股票指數
01/2010
01/2011
01/2012
01/2013
01/2014
01/2015
01/2016
01/2017
01/2018
01/2019
35%
30
25
20
15
10
5
0
1978
1986
1994
2002
2010
2018
萬億美元
將滑鼠置於加號上方閱覽更多內容
央行還能採取哪些應對措施?
政策利率,%
在美國,聯儲局多次降息支撐了資產價格,同時促進了企業
和居民再融資增加,但對於刺激新增貸款和需求方面卻作用
不大。
美國債務增長回升至以往低谷附近企穩
每個季度整體經濟的借貸佔國內生產總值的比重%
經濟衰退
最保守
最自由
特朗普
小布希
雷根/老布希
尼克森/福特
艾森豪威爾
柯立芝/胡佛
奧巴馬
克林頓
卡特
甘迺迪/詹森
羅斯福/杜魯門
2010年之後
的桑德斯
沃倫
2010年之前
的桑德斯
拜登
Klobuchar
'19
'18
'17
'16
'15
'14
'13
'12
'11
'10
'09
'08
'07
'06
16
14
12
10
8
6
4
2
0
歐洲央行
聯儲局
'19
'18
'17
'16
'15
'14
'13
'12
'11
'10
'09
'08
'07
'06
16
14
12
10
8
6
4
2
0
$25
$20
$15
$10
$5
$0
2020
2012
2004
1996
1988
1980
1972
1964
1956
1948
1940
1932
1924
1916
-0.9 -0.6 -0.3 -0.0 -0.3 -0.6 -0.9
重點聚焦:
基於這些風險,我們加強了平台上投資組合的防禦性配置。
更重要的是,在我們明確得知哪些提案將會落實成為政府政策之後,
投資者應該與投資顧問檢討其投資計劃。
重點聚焦:
基於這些風險,我們加強了平台上投資組合的防禦性配置。
更重要的是,在我們明確得知哪些提案將會落實成為政府政策之後,
投資者應該與投資顧問檢討其投資計劃。
重點聚焦:
基於這些風險,我們加強了平台上投資組合的防禦性配置。
更重要的是,在我們明確得知哪些提案將會落實成為政府政策之後,
投資者應該與投資顧問檢討其投資計劃。
重點聚焦:
基於這些風險,我們加強了平台上投資組合的防禦性配置。
更重要的是,在我們明確得知哪些提案將會落實成為政府政策之後,
投資者應該與投資顧問檢討其投資計劃。
日本央行
聯儲局
日本央行
發掘更多內容
預期
預期
過去兩年*
超低利率環境為資產價格提供了支撐,但卻令投資者對收益率
趨之若鶩。為了增加投資組合的收益,
我們正在密切關注股息增長型股票、房地產和優先股。
如需進一步了解如何將這些主題納入您的投資計劃,請與您的摩根大通顧問聯繫。
結語
投資者應當如何布局及投資?
我們在前景展望中提出了以下三大投資主題:
125
120
115
110
105
100
01/2019
04/2019
07/2019
10/2019
07/2017
01/2018
07/2018
01/2019
07/2019
55
54
53
52
51
50
49
48
105
95
100
90
85
80
01/2018
07/2018
01/2019
07/2019
105
100
95
90
85
80
75
110
115
120
troughs
萬億美元
全球央行資產
第一部分
未來一年經濟
將繼續擴張
回顧過去18個月,全球經濟增長放緩,許多投資
者開始擔憂當前周期還能持續多久。出於風險管理
的考慮,我們提高了投資組合的防禦性,但保持了
對股票的適度超配。縱觀眼下環境,隨着經濟增速
放緩的態勢逐漸趨於穩定,我們預計經濟將續見擴
張。
經濟會步入
衰退嗎?
收益率曲線倒掛
較長期與較短期國債之間的利差
-1
0
1
2
3%
'85
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
'05
'07
'09
'11
'13
'15
'17
'19
資料來源:FactSet;2019年11月29日
衰退
10年期與2年期國債利差
美國收益率曲線曾在2019年出現短暫的倒掛
過去,美國國債收益率曲線曾是預示經濟
將會陷入衰退的可靠指標,但在2019年
夏季國債收益率曲線卻曾一度短暫倒掛,
行政總裁信心指數也下跌至自從2009年以
來的新低。
僅供說明用途。
我們的觀點
本輪經濟周期
2019憂慮因素
製造業放緩
2018
貿易戰局勢緊張
商業周期拐點
2019
作為市場最重要的驅動因素,經濟周期正
處於拐點。自2018年初以來,飽受庫存積
壓困擾的製造業已經明顯減速。與此同時,
貿易爭端也引發市場憂慮美國經濟是否將會
陷入衰退。
重點聚焦:
我們已準備就緒,應對未來挑戰。
由於市場風險漸增,我們採取了更具防禦性的投資策略。
我們減少超配股票,幾乎賣出所有高收益信用債持倉,
同時增持核心債券和高息股。
歐洲央行
日本央行
聯儲局
'19
'18
'17
'16
'15
'14
'13
'12
'11
'10
'09
'08
'07
'06
16
14
12
10
8
6
4
2
0
萬億美元
全球央行資產
Focus Point:
In the absence of fiscal stimulus, we expect growth, inflation and yields to remain low. Carefully examine strategic cash allocations, look beyond fixed income for yield, and consider the strategic use of borrowing at attractive rates.
Focus Point:
In the absence of fiscal stimulus, we expect growth, inflation and yields to remain low. Carefully examine strategic cash allocations, look beyond fixed income for yield, and consider the strategic use of borrowing at attractive rates.
重點聚焦:
在缺乏財政刺激措施的支持下,我們預計經濟增長、通脹率和收益率
將會維持低位。審慎考察策略性現金配置,發掘可帶來收益來源的
固定收益品種,並可考慮按具吸引力的息率策略性運用借貸資金。
然而,我們深信一個經過深思熟慮、能夠實現個人目標與理想的投資計劃同樣重要。我們
鼓勵您思考以下問題:投資的初衷?投資期限?為了達到目標,我需要承擔或者能夠承擔多
少風險?投資目的在於財富的世代增長和傳承,還是為了維持退休後的生活方式?也許您的
財富已經足夠,只想實現資本保值。對於有些人來說,在有生之年花光每分每毫是個人追
求的最大目標——盡情享受人生!
展望未來是投資過程中不可或缺的一環,我們希望《2020年展望》能夠幫助您了解我們對市場
未來走向的觀點和看法。成功幫助投資者實現既定的財富目標,乃我們一直追求的重大目標和
意義所在。
在摩根大通,我們熱愛探討環球市場投資機會,
深入研究不同市場的發展歷史,致力預測每個市
場的未來動向。隨着周期不斷演進,我們審慎調
整投資組合的配置。
然而,我們深信一個經過深思熟慮、能夠實現個
人目標與理想的投資計劃同樣重要。我們鼓勵您
思考以下問題:投資的初衷?投資期限?為了達到
目標,我需要承擔或者能夠承擔多少風險?投資
目的在於財富的世代增長和傳承,還是為了維持
退休後的生活方式?也許您的財富已經足夠,只
想實現資本保值。對於有些人來說,在有生之年
花光每分每毫是個人追求的最大目標——盡情享
受人生!
展望未來是投資過程中不可或缺的一環,我們希
望《2020年展望》能夠幫助您了解我們對市場
未來走向的觀點和看法。成功幫助投資者實現既
定的財富目標,乃我們一直追求的重大目標和意
義所在。
But we are equally passionate about the value of a well-formed investment plan and, specifically, a plan that is aligned to one’s goals and objectives. We encourage you to ask yourself: Why am I investing in the first place? What is the time horizon and the amount of risk I need, or can afford, to take to get there? Are you investing to grow your wealth over many generations or to retire with your lifestyle in-tact? Maybe you have enough money and simply want to protect it from losing value. For some, the goal is to spend every last penny during their lifetime—fun!