Worthington Industries
Begründung
Die Herabstufung erfolgte nach der Abspaltung von Worthington Steel. Sie verringert die Grösse und Diversifizierung des Unternehmens und macht den Emittenten abhängiger von Joint-Venture-Erträgen.
Herabstufung um zwei Stufen auf Ba1 durch Moody’s im Oktober 2023
LOIMs längerfristiger Ausblick
Die Stabilität der Joint-Venture-Erträge und Dividenden sowie die starken Liquiditäts- und Finanzkennzahlen des verbleibenden Unternehmens gleichen die Abspaltung unseres Erachtens weitgehend aus.
Die Anleihe wurde 2017 ausgegeben, es stehen nur USD 200 Mio. aus, und sie ist illiquide.
Aktuelles Rating:
Ba1 S/BBB- S/BBB- S
Office Properties Income Trust
Begründung
Trotz seiner recht robusten operativen Leistung refinanzierte das Unternehmen seine Kreditlinie von USD 700 Mio. nicht. Diese war im Januar 2024 fällig, und das Unternehmen hatte USD 200 Mio. davon in Anspruch genommen.
Die Herabstufungen erfolgten, weil die Geschäftsleitung es versäumte, die Liquiditätsprobleme anzugehen, und zudem eine unklare Strategie und Finanzpolitik verfolgte.
Herabstufung auf Ba1 durch Moody’s im November 2022 und während der folgenden zwölf Monate sequenziell auf Caa1
LOIMs längerfristiger Ausblick
Herabstufung um zwei Stufen auf BB durch S&P im März 2023, gefolgt von weiteren Herabstufungen auf CCC+ in den folgenden sechs Monaten
Es gab keine Neuverhandlung über die Kreditlinie – wie es bei einer besicherten Struktur zu erwarten wäre –, und es liegen keine konkreten Vorschläge zur Refinanzierung von 2024 und 2025 fälligen Anleihen vor. Daher wird wahrscheinlich irgendeine Art von Umschuldung stattfinden.
In unserer ersten Prüfung legten wir unsere Bedenken dar, als der Emittent zum Fallen Angel wurde.
Howmet Aerospace
Begründung
Dank der anhaltend starken Nachfrage nach Komponenten für die kommerzielle Luftfahrt hat sich die Rentabilität verbessert.
Durch seine unterstützende Finanzpolitik konnte das Unternehmen die Kreditkennzahlen zusätzlich stärken.
Heraufstufung um eine Stufe durch S&P im Dezember 2023
LOIMs längerfristiger Ausblick
Aktuelles Rating:
Ba1 PO/BBB- S/BBB S
Das Rating dürfte sich künftig im mittleren bis niedrigen BBB-Bereich stabilisieren.
Eutelsat (ETLFP)
Begründung
Durch den Abschluss seiner Fusion mit dem britischen Konkurrenten OneWeb wurde Eutelsat zum ersten integrierten Satellitenbetreiber für die geostationäre Umlaufbahn über dem Äquator (GEO) und die erdnahe Umlaufbahn (LEO).
Die Herabstufung war eine Reaktion auf den erwarteten Anstieg des Verschuldungsgrads von etwa 3,5x auf 4,5x im Jahr 2025, da das Unternehmen die Investitionen in sein Netzwerk erhöht.
Zudem bestehen Risiken im Hinblick auf den zunehmenden Wettbewerb im Markt und den noch sehr jungen LEO-Markt.
S&P stufte die besicherten Anleihen im Oktober 2023 von BBB- auf BB- herab
Aktuelles Rating:
Ba2 NO/BB- S/BB S
LOIMs längerfristiger Ausblick
Walgreens Boots Alliance
Begründung
Nach einer Reihe von Akquisitionen blieb der Verschuldungs-grad des Unternehmens hoch.
Aufgrund der gesunkenen Nachfrage nach Covid-19-Impf-stoffen und -Tests sowie unerwartet hohen Verlusten aus dem neuen US-Gesundheitsgeschäft fiel die Rentabilität niedriger aus als erwartet. Dadurch wurden die Verschuldungskenn-zahlen unvereinbar mit einem Investment-Grade-Rating.
Herabstufung um zwei Stufen durch Moody’s im
Dezember 2023
LOIMs längerfristiger Ausblick
Aktuelles Rating:
Ba2 S/BBB- NO/NR
Das Unternehmen ist die zweitgrösste Apothekenkette der USA und die grösste Grossbritanniens. Demnach weist sie ein starkes Geschäftsprofil auf.
Walgreens über mehrere Jahre angelegter Vergleich im Zusammenhang mit dem Rechtsstreit über die Abgabe von Opioiden steht weitgehend fest. Dennoch beobachten wir die Entwicklung aufmerksam.
Bei der Integration von Akquisitionen und dem Turnaround seines Gesundheitsgeschäfts hat das Unternehmen Fortschritte erzielt.
Seine Liquidität ist stabil, und nach der Aussetzung von Aktien-rückkäufen hat es sich zum Schuldenabbau verpflichtet. Der Schuldenabbau könnte beschleunigt werden, wenn sich die Gerüchte um den Verkauf des Boots-Geschäfts bewahrheiten.
Vornado Realty
Begründung
Die Gründe für die Herabstufung waren:
- Hoher Verschuldungsgrad des Unternehmens
- Schwieriges Vermietungsumfeld für Büroflächen
in den USA - Ungünstige Finanzierungsbedingungen
Herabstufung um eine Stufe durch Moody’s
im Dezember 2023
LOIMs längerfristiger Ausblick
Aktuelles Rating:
Ba1 S
Das Unternehmen profitiert von seiner langjährigen Geschäftstätigkeit und einer breit diversifizierten Mieterbasis.
Das Profil der Mietvertragslaufzeiten von Vornado ist breitgefächert und hochwertig.
Das Unternehmen verfügt über einen unbelasteten Anlagen-bestand, vor allem in New York (wo 85% des Netto-betriebsergebnisses erzielt werden) und San Francisco.
Seine Liquiditätsposition ist stark.
Elia Group
Begründung
Das Unternehmen gab eine Verdoppelung seines Investitionsprogramms auf etwa EUR 30 Mrd. bis
2028 bekannt.
Dies muss zumindest teilweise durch Schulden finanziert werden und wird zu einer Verschlechterung der Kreditkennzahlen führen.
S&P stufte das Rating vorrangiger Anleihen im Dezember 2023 um eine Stufe auf BBB herab
LOIMs längerfristiger Ausblick
Die Hybridanleihe wurde um eine Stufe auf BB+ herab-gestuft und gehört nun zum
Fallen-Angel-Universum
Elia profitiert von einem weitgehend regulierten Geschäft und demzufolge vorhersehbaren Cashflows.
Wahrscheinlich kann das Unternehmen mittels Eigenkapitalunterstützung das Rating von BBB für seine vorrangigen Anleihen aufrechterhalten. Das Rating der Hybridanleihe dürfte somit stabil bei BB+ bleiben.
Western Digital
Begründung
Die Rating-Aktionen erfolgten nach dem Abschluss der strategischen Überprüfung des Unternehmens und der Bekanntgabe der Ergebnisse für das 3. Quartal 2023. Darin wurde die Aufspaltung des Unternehmens in zwei börsennotierte Unternehmen angekündigt: eine steuerfreie Ausgliederung seines Flash-Geschäfts (SSD-Laufwerke) und sowie ein HDD-Geschäft (Festplattenlaufwerke).
Der Geschäftsbereich HDD wird unter dem Ticker-Symbol WDC gehandelt, wo auch die Anleihen verbleiben werden. Der Geschäftsbereich Flash erhält eine separate Kapital-struktur, die seinem Wachstum und Volatilitätsprofil entspricht.
Herabstufung um zwei Stufen durch Moody’s und eine Stufe durch Fitch im November 2023
Aktuelles Rating:
Ba2 NW/BB- NW/BB+ NW
LOIMs längerfristiger Ausblick
Sowohl das Flash- als auch das HDD-Geschäft erholen sich allmählich von den starken Zyklustiefs. Die jüngste Verschlechterung der Kreditkennzahlen und die anhaltende Unsicherheit über Kapitalstruktur und Finanzpolitik könnte jedoch die Ratings weiter unter Druck setzten und in der Folge die Spreads ausweiten.
Unserer Ansicht nach ist das Ausfallrisiko niedrig. Es besteht jedoch die Möglichkeit weiterer Rating-Aktionen, was im Preis der Anleihe nicht berücksichtigt ist.
United Airlines
Begründung
Die Herabstufung erfolgte nach einer Prüfung von 32 Serien von Enhanced Equipment Trust Certificates (EETC). EETCs sind im Wesentlichen strukturierte, besicherte Anleihen, die von Fluggesellschaften ausgegeben werden. Ihr Rating richtet sich nach einem klar definierten Rahmen.
Die Herabstufung erfolgte aufgrund einer Verschlechterung des Beleihungsverhältnisses.
Moody’s stufte die Anleihe UAL 3.1% 10/07/28 im Oktober 2023 um eine Stufe herab
Aktuelles Rating:
Ba1 S/NR/BBB- NO
LOIMs längerfristiger Ausblick
Wir sind dem Emittenten gegenüber positiv eingestellt. Die herabgestufte Anleihe hat jedoch einen geringen Umfang (unter USD 200 Mio.), wurde 2016 ausgegeben und ist illiquide.
Vornado Realty
Ratings rationale
The downgrade reflected:
- The company’s high leverage
- A difficult leasing environment for US office space
- Challenging financing conditions
Cut one notch by
Moody's in December 2023
LOIM's longer-term view
Now rated:
Ba1 S
The company benefits from a long operating history and a well-diversified tenant base.
Vornado’s lease maturity profile is well-spread and valuable.
It holds an unencumbered asset base concentrated primarily in New York (which generates 85% of net operating income) and in San Francisco.
It has a strong liquidity position.
Neue Fallen Angels3
Walgreens Boots Alliance
Vornado Realty
Elia Group
US-amerikanische und
britische Apothekenkette
US-Büroimmobiliengesellschaft
Deutsch-belgischer Hoch-spannungsnetzbetreiber
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Western Digital
Eutelsat
United Airlines
Anbieter von Daten-speicherungslösungen
Französischer Satellitenbetreiber
Fluggesellschaft
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Herabstufung
Heraufstufung
Worthington industries
Office Properties Income Trust
Howmet Aerospace
Baustoffhersteller
US-Büroimmobiliengesellschaft
Britischer Hersteller
technischer Metallprodukte
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