Howmet Aerospace
UK engineered metal products
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Britischer Baumarktbetreiber
Travis Perkins
Moving up within HY
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US office property company
Office Properties Income Trust
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US-Regionalbank
New York Community Bancorp
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US-Billigfluggesellschaft
Spirit Airlines
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US-Büroimmobiliengesellschaft
Hudson Pacific Properties
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Deutsche Büro-REIT
Alstria
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Französischer Betreiber von Verbraucher- und Supermärkten
ELO (Auchan Holding)
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US-Aluminiumproduzent
Alcoa
Moving deeper into HY
Aktuelles Rating:
BB+
Herabstufung um eine Stufe durch S&P im Januar 2024
Das Unternehmen operiert im schwierigen Sektor Büroimmobilien in der besonders schwierigen Region San Francisco. Der hohe Anteil der bis 2025 zur Verlängerung anstehenden Mietverträge ist eindeutig mit einem hohen Risiko von Gewinnenttäuschung verbunden. Angesichts seiner soliden Liquidität und seines umfangreichen, unbelasteten und hochwertigen Anlagenbestands betrachten wir das Unternehmen jedoch nicht als Falling Knive. Wir behalten aber die Entwicklungen, insbesondere bei den Vermietungen, genau im Auge.
LOIMs längerfristiger Ausblick
Die Herabstufung beruhte auf operativem Druck in Verbindung mit schwachen Finanzkennzahlen. Beispielsweise ist die Bürobelegung erheblich zurückgegangen, und über ein Drittel der Mietverträge läuft Ende 2025 aus. Ausserdem hatte das Unternehmen ein hohes Verhältnis von Verschuldung zu EBITDA und ein Fixkostendeckungsverhältnis von 1,9. Andererseits verfügt HPP über ein hochwertiges Büro- und Studioportfolio, eine solide Liquidität und für den Schuldenabbau vorgesehene Erlöse in Höhe von USD 700 Mio. aus dem Verkauf von Westside-Entwicklungen. Das Anleihen-Rating von S&P profitiert von einer Höherstufung um eine Stufe auf BB+. Grund hierfür war der hohe erwartete Erholungsgrad von rund 75%, der das hochwertige und unbelastete Immobilienportfolio und die vorteilhaften Anleihenvereinbarungen widerspiegelt.
Begründung
Hudson Pacific Properties
Dies löste eine Herabstufung eines einzelnen Investment-Grade-EETC (4,1% 04.01.28) auf BB+ aus
Die 2015 mit einem Volumen von nur USD 256 Mio. begebene Anleihe hat einen geringen Umfang und ist zudem alt und hochgradig illiquide. Unseres Erachtens schränkt das die Anlagegelegenheit ein.
LOIMs längerfristiger Ausblick
Enhanced Equipment Trust Certificates (EETC) sind insolvenzsichere Anleihen, die durch einen Teil der Flotte der Fluggesellschaft besichert sind. Sie sind deshalb wesentlich höher eingestuft als der zugrunde liegende Emittent.
In diesem Fall ist der Anlagenbestand des Unternehmens attraktiv. Aufgrund der laufenden Tilgung der Anleihe nimmt die Anlagendeckung mit der Zeit zu, was für die Unternehmensanleihe positiv ist.
Begründung
Im März 2024 stufte Moody’s sie um weitere vier Stufen auf B3 Negative Watch herab
Moody’s stufte die nach-rangigen Anleihen von FBC (4,125% 11.01.30) im Februar 2024 auf Ba2 herab und setzte sie auf
„Negative Watch“
Die Anleihen leiden unter mangelnder Liquidität und einem geringen Emissionsvolumen, insbesondere angesichts der ausgeprägten Unsicherheit. Unseres Erachtens begrenzt das ihre potenziellen Aussichten.
LOIMs längerfristiger Ausblick
NYCB ist eine der grössten Regionalbanken in den USA. Sie ist in den Bereichen Multi-Family-Kreditvergabe, Hypothekenkreditvergabe und -bedienung sowie Beleihung eingelagerter Waren tätig. Im Jahr 2022 erwarb NYCB mehrere Aktiven und Passiven von der Signature Bank. Dadurch erhöhte sich die Bilanzsumme und es wurde eine regulatorische Anforderung ausgelöst. Die Bank unterliegt nun verstärkten aufsichtsrechtlichen Standards, das heisst risiko- und verschuldungsbasierten Kapitalanforderungen sowie Liquiditätsstandards und Stresstests. Um diese Anforderungen zu erfüllen, senkte die Bank ihre Dividende deutlich und erhöhte die Rückstellung für Kreditverluste. Daraufhin gingen die Aktien noch am Tag der Bekanntgabe auf Talfahrt. NYCB veröffentlichte unterdessen eine Erklärung, um ihre 10-K-Meldung zu verzögern, denn die Bank entdeckte „ausgeprägte Schwächen“ in ihrer Nachverfolgung von Krediten.
Begründung
Muttergesellschaft von Flagstar Bank Corp (FBC)
Now rated:
Ba1 S
Cut one notch by Moody's in December 2023
The company benefits from a long operating history and a well-diversified tenant base. Vornado’s lease maturity profile is well-spread and valuable. It holds an unencumbered asset base concentrated primarily in New York (which generates 85% of net operating income) and in San Francisco. It has a strong liquidity position.
LOIM's longer-term view
The downgrade reflected:
The company’s high leverage
A difficult leasing environment for US office space
Challenging financing conditions
Ratings rationale
Vornado Realty
Herabstufung auf BB+ durch Fitch im März 2024, stabiler Ausblick
Wir trauen dem Unternehmen zu, sich zu stabilisieren und seine operative Performance innerhalb der Rating-Kategorie BB zu verbessern.
Unsere Einschätzung stützt sich auf: • Die führende Position von Alcoa bei Bauxit,
Aluminiumoxid und Aluminium • Seine Position im obersten Kostenquartil • Die Flexibilität, die seine Betriebsgrösse bietet • Seinen guten Zugang zu den Kapitalmärkten
LOIMs längerfristiger Ausblick
Die Finanzkennzahlen des Unternehmens dürften auf Jahre hinaus unter dem für ein Investment-Grade-Rating erforderlichen Niveau liegen.
Grund hierfür ist eine Kombination aus Kosteninflation, geringer Profitabilität und spezifischen, minenbezogenen operativen Rückschlägen, die die Umstrukturierung einiger Betriebsstätten erfordern.
Begründung
Alcoa
Herabstufung auf BB+ durch S&P im März 2024, stabiler Ausblick
Die Bilanz von ELO umfasst umfangreiche Aktiven. Dazu gehören Miet-immobilien von New IMMO Holdings im Wert von rund EUR 7 Mrd. und ca. EUR 4 Mrd. an Liquidität. Diese sorgen für substanzielle Flexibilität und verschaffen dem Unternehmen die für einen Turnaround des Geschäfts erforderliche Zeit. New IMMO Holdings emittiert ebenfalls Anleihen und wurde im Einklang mit ELO herabgestuft. Wir weisen darauf hin, dass die Gesellschaft für sich allein betrachtet ein Investment-Grade-Rating hätte. Wir werden die Pläne von ELO verfolgen, um seine Betriebe in Frankreich wieder in Schwung zu bringen. Des Weiteren werden wir darauf achten, ob die Integration und der Turnaround der Geschäfte von Casino gelingen. Nach unserer Einschätzung wird das einige Jahre dauern.
LOIMs längerfristiger Ausblick
Die schlechteren Finanzkennzahlen des Unternehmens sind auf anhaltende strukturelle Herausforderungen auf dem französischen Einzelhandelsmarkt sowie den Erwerb von 98 unrentablen Geschäften von Casino zurückzuführen. Der französische Einzelhandel macht ca. 50% des weltweiten Geschäfts von ELO aus. Seine Profitabilität ist aufgrund des zunehmenden Wettbewerbs seit 2021 Jahr für Jahr gesunken. Die negativen Auswirkungen auf ELO verstärkten sich dadurch, dass das Unternehmen in überdurchschnittlichem Masse auf die besonders unter Druck stehenden Verbrauchermärkte setzt und stärker auf Non-Food-Verkäufe angewiesen ist. Erfreulicher ist, dass die Aktionäre eine Kapitalerhöhung um EUR 300 Mio. sowie den Verzicht auf eine Dividendenzahlung bewilligten.
Begründung
ELO (Auchan Holding)
Herabstufung auf BB+ durch S&P im März 2024, negativer Ausblick
Das operative Geschäft ist nach wie vor solide. Dies zeigen die inflationsgebundenen Mietverträge, der hohe Anteil staatlicher Mieter, die Belegungsrate von rund 90% und die gewichtete durchschnittliche Mietdauer von über fünf Jahren. Die Liquidität ist für die nächsten zwölf Monate angemessen. Das Management muss sich aber um die im September 2025 fällige Anleihe über EUR 400 Mio. kümmern, bevor sie zu einer kurzfristigen Verbindlichkeit mit einer Restlaufzeit unter zwölf Monaten wird. Brookfield Asset Management besitzt 95% des Unternehmens. Obwohl keinerlei Erwartung in Bezug auf Unterstützung durch diese Quelle in das Rating eingeflossen ist, merken wir an, dass Brookfield vor Kurzem die britische Büroimmobiliengesellschaft Canary Wharf mit zusätzlichem Eigenkapital unterstützt hat.
LOIMs längerfristiger Ausblick
Die Herabstufung erfolgte nach einer unerwartet starken Abwertung des Portfolios von Alstria. In Verbindung mit erhöhter Zinslast infolge einer erfolgreichen Refinanzierung drückte das die Finanzkennzahlen unter das für ein Investment-Grade-Rating erforderliche Niveau.
Begründung
Alstria
Herabstufung auf BB+ durch Fitch im März 2024, stabiler Ausblick
Wir haben uns schon immer schwer damit getan, Travis Perkins als Investment-Grade-Unternehmen zu betrachten, weil es in einem sehr zyklischen Sektor und in nur einer Volkswirtschaft tätig ist – dem Vereinigten Königreich.
Das Management hat das Unternehmen jedoch in der Vergangenheit mit ausreichender Liquidität gut durch den Konjunkturzyklus geführt. Es hat keine grösseren in nächster Zeit fällig werdenden Verbindlichkeiten und dürfte sich nach unserer Einschätzung beim aktuellen Rating stabilisieren.
LOIMs längerfristiger Ausblick
Die Kreditkennzahlen des Unternehmens dürften bis 2026 unter dem für ein Investment-Grade-Rating erforderlichen Niveau liegen.
Schwache Nachfrage, geringe Preissetzungsmacht und Inflation bei Löhnen/Kosten bilden nach wie vor ein schwieriges operatives Umfeld. Die Sparmassnahmen von Travis Perkins werden nur teilweise für Entlastung sorgen.
Begründung
Travis Perkins
Left the fallen-angel universe in December 2023
Absent a renegotiation of the bank line, probably to a secured structure, and concrete proposals to refinance bonds maturing in 2024 and 2025, some form of debt restructuring is likely.
Our initial review identified our concerns when the issuer became a fallen angel.
LOIMs längerfristiger Ausblick
Despite operational performance being reasonably robust, the company did not refinance its USD 700 mn bank line, which was due in January 2024, and was drawn to USD 200 mn. The downgrades were driven by management’s failure to address these liquidity concerns coupled with an unclear strategy and financial policy.
Begründung
Office Properties Income Trust
LOIM's longer-term view
Ratings rationale
Worthington Industries
Now rated:
Ba1 PO/BBB- S/BBB S
S&P ha innalzato il rating di un notch a dicembre 2023
Expected to stabilise at mid-to-low BBB going forward.
LOIMs längerfristiger Ausblick
La redditività è migliorata grazie a una domanda di componenti aerospaziali commerciali forte e costante. La politica finanziaria di sostegno della società ha ulteriormente contribuito a rafforzare i parametri creditizi.
Begründung
Howmet Aerospace
LOIM's longer-term view
Ratings rationale
Office Properties
Downgraded to Ba1 by Moody’s in November 2022 and sequentially to Caa1 over the next 12 months.
Downgraded two notches to BB by S&P in March 2023 followed by further down-grades over the next six months to CCC+
Left the fallen-angel universe in December 2023
Neue fallen angels2
Now rated:
Caa1 NO/CCC+ NW/NR
Hudson Pacific Properties
Spirit Airlines
Herabstufung durch alle drei Agenturen im Januar 2024
New York Community Bancorp
LOIMs längerfristiger Ausblick
Begründung