Howmet Aerospace
UK engineered metal products
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Commerciante materiali da costruzione RU
Travis Perkins
Moving up within HY
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US office property company
Office Properties Income Trust
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Banca regionale USA
New York Community Bancorp
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Vettore aereo USA a basso costo
Spirit Airlines
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Società immobiliare USA
Hudson Pacific Properties
I nuovi “Fallen Angel”3
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Office REIT Germania
Alstria
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Operatore francese di iper e supermercati
ELO (Auchan Holding)
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Produttore di alluminio USA
Alcoa
Moving deeper into HY
Rating attuale:
BB+
S&P ha abbassato il rating di un notch a dicembre 2024
La società è esposta a un settore penalizzato (uffici) in un’area geografica particolarmente penalizzata (San Francisco). Considerato che una percentuale cospicua delle locazioni dovrà essere rinnovata entro il 2025, è molto probabile che i risultati saranno inferiori alle attese. Tuttavia, la solida liquidità e la qualità della base patrimoniale sostanzialmente priva di vincoli stanno a indicare che questa azienda non è da considerarsi un “falling knife”, anche se seguiremo con grande attenzione gli eventuali sviluppi, soprattutto sul fronte delle locazioni.
Prospettive a lungo termine di LOIM
Il declassamento è dovuto all’attuale stato di pressione delle attività operative e alla debolezza dei parametri finanziari. L’occupazione degli spazi uso ufficio, ad esempio, ha subito un drastico calo e oltre due terzi delle locazioni scadranno alla fine del 2025. L’azienda presentava inoltre un rapporto debito/EBITDA elevato e oneri fissi per un valore di 1,9 volte. Per contro, HPP vanta un portafoglio di spazi uso ufficio e studio di alta qualità, solida liquidità e 700 milioni di dollari di proventi dalla vendita delle aree di sviluppo urbano nel Westside, che saranno utilizzati per ridurre il debito. Il rating S&P delle obbligazioni beneficia del miglioramento di un notch, a BB+, per via del livello elevato previsto della ripresa di circa il 75%, che riflette l’alta qualità e l’assenza di vincoli del portafoglio di proprietà e le clausole di salvaguardia favorevoli.
Motivo del declassamento
Hudson Pacific Properties
Ne è conseguito il declassamento a BB+ di un’unica obbligazione EETC investment grade
(4,1% 04/01/28)
Questa obbligazione, con emissioni nel 2015 per appena USD 256 mln, è vecchia, piccola e molto illiquida e pertanto a nostro avviso limita le opportunità di investimento.
Prospettive a lungo termine di LOIM
Le Enhanced Equipment Trust Certificates (EETC) sono obbligazioni a basso rischio di fallimento garantite da parte della flotta aerea e pertanto con rating materialmente superiore all’emittente sottostante.
In questo caso, la base patrimoniale dell’azienda è interessante e la caratteristica di ammortamento dell’obbligazione indica che la copertura delle attività aumenta con il passare del tempo – un segnale positivo per il credito.
Motivo del declassamento
A marzo 2024 la valutazione delle obbligazioni è stata abbassata di altri quattro gradi da Moody’s a B3 e restano sotto osservazione per un possibile declassamento
La valutazione delle obbligazioni subordinate di FBC (4,125% 11/01/30) è stata rivista al ribasso a Ba2 da Moody’s, che l’ha messa sotto osservazione per un possibile declassamento a febbraio 2024
Le obbligazioni risentono negativamente della poca liquidità e della dimensione modesta dell’emissione, soprattutto alla luce della forte incertezza. Il che, a nostro avviso, limita le potenziali prospettive.
Prospettive a lungo termine di LOIM
NYCB è una delle più grandi banche regionali degli Stati Uniti, con attività operative nel settore dei prestiti plurifamiliari, nell’emissione e amministrazione di mutui ipotecari nonché nelle linee di credito di magazzino. Nel 2022 NYCB ha acquisito diverse attività e passività da Signature Bank, incrementando la dimensione del suo bilancio e attivando un requisito. Adesso la banca è sottoposta a standard prudenziali superiori, vale a dire requisiti patrimoniali basati sul rischio e sulla leva finanziaria, oltre agli standard di liquidità e stress test. Per soddisfare tali requisiti, la banca ha deciso di ridurre drasticamente il dividendo e aumentare la svalutazione per perdite su crediti, con conseguente caduta libera dei titoli azionari il giorno stesso dell’annuncio. NYCB ha quindi divulgato una dichiarazione per posticipare il rapporto 10-K avendo individuato “punti di debolezza materiali” nelle modalità di monitoraggio dei prestiti.
Motivo del declassamento
Società madre di Flagstar Bank Corp (FBC)
Now rated:
Ba1 S
Cut one notch by Moody's in December 2023
The company benefits from a long operating history and a well-diversified tenant base. Vornado’s lease maturity profile is well-spread and valuable. It holds an unencumbered asset base concentrated primarily in New York (which generates 85% of net operating income) and in San Francisco. It has a strong liquidity position.
LOIM's longer-term view
The downgrade reflected:
The company’s high leverage
A difficult leasing environment for US office space
Challenging financing conditions
Ratings rationale
Vornado Realty
Declassata a BB+ da Fitch a marzo 2024, outlook stabile
Riteniamo che Alcoa sarà in grado di stabilizzarsi e migliorare la propria performance operativa nell’ambito della fascia di rating BB.
Il nostro giudizio su Alcoa si basa su: • Positioni di leadership nella bauxite, nell’allumina e nell’alluminio • Posizione di costo nel quartile superiore • Flessibilità offerta dalla portata delle operazioni • Buon accesso al mercato dei capitali
Prospettive a lungo termine di LOIM
Per un certo numero di anni, i parametri finanziari dell’azienda dovrebbero risultare inferiori a quelli richiesti per il rating investment grade.
Ciò è dovuto a una combinazione di vari fattori, come inflazione dei costi, scarsa redditività e crolli dei prezzi specifici del settore minerario a seguito dell’esigenza di ristrutturazione di diversi siti operativi.
Motivo del declassamento
Alcoa
Declassata a BB+ da S&P a marzo 2024, outlook stabile
Il bilancio di ELO, ad alta intensità di investimenti infrastrutturali – con attivi immobiliari che generano affitti per un valore di 7 miliardi di euro (New IMMO Holdings) e liquidità per 4 miliardi di euro – fornisce una sostanziale flessibilità, garantendo all’azienda il tempo necessario per riorganizzare le attività. New IMMO Holdings è anche un’emittente e anch’essa è stata declassata in linea con ELO. Stando alla qualità del singolo rating, avrebbe forse ottenuto una valutazione investment grade. In futuro continueremo a monitorare i piani di ELO per ridare slancio alle operazioni in Francia nonché l’esito dell’integrazione e della trasformazione dei negozi Casino, che a nostro avviso richiederà diversi anni.
Prospettive a lungo termine di LOIM
La debolezza dei parametri finanziari dell’azienda fa seguito alle sfide strutturali attualmente presenti nel mercato retail francese, come pure all’acquisizione di 98 negozi in perdita da Casino.
Fin dal 2021 la redditività delle attività retail francese (che rappresentano all’incirca il 50% delle operazioni globali) è diminuita anno dopo anno, a causa della sempre maggiore concorrenza che caratterizza il settore. Nel caso di ELO, l’impatto è stato amplificato dalla forte esposizione alla formula degli ipermercati, che sono quelli più in difficoltà, e dalla maggiore dipendenza dalle vendite di prodotti non alimentari.
La nota positiva è l’aumento di capitale (EUR 300 mln) approvato dagli azionisti, che hanno anche accettato di rinunciare al dividendo.
Motivo del declassamento
ELO (Auchan Holding)
Valutazione rivista al ribasso di un notch a BB+
da S&P a marzo 2024,
outlook negativo
Sul piano operativo, le attività si confermano solide, con contratti di locazione indicizzati all’inflazione, un’alta percentuale di locatari pubblici, livello di occupazione attorno al 90% e periodo medio ponderato di validità residua dei contratti superiore a cinque anni.
La liquidità per i prossimi dodici mesi è adeguata, ma la gestione deve occuparsi dell’obbligazione da EUR 400 mln in scadenza a settembre 2025 prima che sia troppo tardi (periodo di scadenza inferiore a 12 mesi).
Brookfield Asset Management possiede il 95% dell’attività e sebbene il rating non benefici di alcuna aspettativa di sostegno da parte quest’ultima, notiamo che di recente Brookfield ha sottoscritto un aumento di capitale a favore di Canary Wharf, società immobiliare di spazi commerciali con sede nel Regno Unito.
Prospettive a lungo termine di LOIM
Il declassamento ha fatto seguito a una svalutazione più marcata del previsto del portafoglio Alstria, alla quale si è associato il crescente impegno sul fronte del debito, dovuto alle attività di rifinanziamento andate a buon fine – i parametri finanziari sono quindi risultati inferiori a quelli richiesti per ottenere un rating investment grade.
Motivo del declassamento
Alstria
Declassata a BB+
da Fitch a marzo 2024, outlook stabile
Abbiamo sempre dubitato delle capacità di Travis Perkins di poter essere considerata un’attività investment grade, in quanto opera in un settore estremamente ciclico all’interno di un’unica economia (il Regno Unito).
Tuttavia, il management dell’azienda vanta un solido track record per poterla guidare attraverso questo ciclo con sufficiente liquidità. Non ha debiti materiali in scadenza a breve termine e ci aspettiamo che si stabilizzi sul rating attuale.
Prospettive a lungo termine di LOIM
Da qui al 2026 i parametri creditizi dell’azienda dovrebbero risultare inferiori a quelli richiesti per il rating investment grade.
Il contesto operativo si conferma complesso, con una debolezza della domanda, scarso potere di determinazione dei prezzi e inflazione dei costi e dei salari. Soltanto le misure di salvaguardia della liquidità di Travis Perkins potrebbero in parte attenuare questa situazione.
Motivo del declassamento
Travis Perkins
Left the fallen-angel universe in December 2023
Absent a renegotiation of the bank line, probably to a secured structure, and concrete proposals to refinance bonds maturing in 2024 and 2025, some form of debt restructuring is likely.
Our initial review identified our concerns when the issuer became a fallen angel.
LOIMs längerfristiger Ausblick
Despite operational performance being reasonably robust, the company did not refinance its USD 700 mn bank line, which was due in January 2024, and was drawn to USD 200 mn. The downgrades were driven by management’s failure to address these liquidity concerns coupled with an unclear strategy and financial policy.
Begründung
Office Properties Income Trust
LOIM's longer-term view
Ratings rationale
Worthington Industries
Now rated:
Ba1 PO/BBB- S/BBB S
S&P ha innalzato il rating di un notch a dicembre 2023
Expected to stabilise at mid-to-low BBB going forward.
LOIMs längerfristiger Ausblick
La redditività è migliorata grazie a una domanda di componenti aerospaziali commerciali forte e costante. La politica finanziaria di sostegno della società ha ulteriormente contribuito a rafforzare i parametri creditizi.
Begründung
Howmet Aerospace
LOIM's longer-term view
Ratings rationale
Office Properties
Downgraded to Ba1 by Moody’s in November 2022 and sequentially to Caa1 over the next 12 months.
Downgraded two notches to BB by S&P in March 2023 followed by further down-grades over the next six months to CCC+
Left the fallen-angel universe in December 2023
I nuovi “Fallen Angel”2
Now rated:
Caa1 NO/CCC+ NW/NR
Hudson Pacific Properties
Spirit Airlines
Revisione al ribasso da parte di tutte e tre le agenzie a gennaio 2024
New York Community Bancorp
Prospettive a lungo termine di LOIM
Motivo del declassamento
La valutazione delle obbligazioni subordinate di FBC (4,125% 11/01/30) è stata rivista al ribasso a Ba2 da Moody’s, che l’ha messa sotto osservazione per un possibile declassamento a febbraio 2024